变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22 年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022 年，公司营收/归母净利润CAGR 分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。

    　　变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR 数据测算，2020 年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022 年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW 以内高压变频器并正在开发2000kw 至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017 年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1 公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025 年海外收入复合增速有望达35-45%。

    　　伺服&PLC 产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022 年CAGR 达87.2%，其中22 年伺服收入2.38 亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21 年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5 系列通用PLC 面市，22 年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2 成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。

    　　盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96 亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE 分别为36/27/23 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024 年35 倍PE，目标价41.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。