2023 年前三季度营收同比增42.05%，归母净利润同比增36.90%。2023 年前三季度，公司实现营收9.45 亿元，同比增42.05%；综合毛利率37.96%，同比增2.04pct；归母净利润1.57 亿元，同比增长36.90%。我们认为，公司归母净利润快速增长主要源于：（1）持续优化产品结构和性能，凭借产品的质量优势、服务优势，收入同比快速增长；（2）加强产线建设，提升生产自动化水平，提高生产效率和产品品质；（3）加大研发投入，优化产品设计方案和成本结构，进一步实现降本增效，毛利率同比增2.04pct。

    　　2023 年前三季度期间费率同比下降。2023 年前三季度，公司期间费率20.11%，同比降0.06pct。其中，研发费率同比增加，销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率6.40%，同比降0.45pct。（2）管理费率3.61%，同比降0.11pct。

    　　（3）财务费率-0.85%，同比降0.34pct。（4）研发费率10.94%，同比增0.83pct。

    　　2023 年第三季度营收同比增42.52%，归母净利润同比增39.80%。2023 年第三季度，公司实现营收3.21 亿元，同比增42.52%；综合毛利率37.11%，同比降2.39pct；归母净利润0.50 亿元，同比增长39.80%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降2.39pct 等。

    　　2023 年第三季度期间费率同比下降。2023 年第三季度，公司期间费率20.56%，同比降3.09pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降，研发费率同比增加。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率6.27%，同比降2.64pct。（2）管理费率3.69%，同比降0.49pct。

    　　（3）研发费率12.07%，同比增0.69pct。（4）财务费率-1.48%，同比降0.66pct。

    　　变频器、伺服及控制系统收入快速增长。前三季度，分产品线看：

    　　（1）变频器：通用产品收入3.11 亿元，同比增45.12%。行业专机收入2.96亿元，同比增23.40%。目前公司变频器产品线形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系。拟继续深耕行业、拓展变频器品类，进军项目型市场；（2）伺服及控制系统：收入3.03 亿元，同比增69.85%。伺服系统产品作为公司成长型业务，近年来市场份额显著提升，下游行业主要集中在机床、纺织、液压等行业。我们认为，随着新一代电机的推出、自制编码器逐步替代等一系列的降本增效措施，将提升伺服系统产品综合竞争力，助力业绩增长。

    　　积极布局新能源、机器人等新行业。2022 年，公司成立了先进制造行业部和机器人行业部，主要针对集成度较高的锂电、3C、光伏设备以及其他以系统集成为主的先进制造行业进行开拓；同时在高效电机能效提升方面，公司在船舶和海工装备、石油设备、冶金设备等高端装备领域也进行了布局；另外公司今年初新成立医疗子公司，主要面向医疗设备领域。公司通过加大细分行业市场开拓力度来布局行业，提升市场份额。

    　　公司积极布局机器人行业，目前主要是以机器人大配套为主，主要面向移动类、协作类、服务类的机器人领域，提供低压伺服、空心杯电机、特种无框力矩电机等核心部件。公司自主研发设计的空心杯电动机产品目前在开发验证阶段，主要面向机器人、医疗等行业。公司作为机器人行业的核心部件制造商，未来还将进一步推动自动化业务与机器人行业的深度融合。

    　　积极开拓海外市场。公司积极开拓海外市场，并坚持以技术创新为驱动，全面提升技术创新能力和研发水平，海外市场的品牌影响力得到逐步扩大，公司海外市场开拓能力和市场竞争力进一步增强。产品层面，部分产品已经完成CE 和UL 认证，公司将把握海外市场机遇，持续进行区域扩充和重点布局。新能源领域，未来随着光伏逆变器产品完成国内市场验证，依托海外的销售营销网络，公司将拓展海外光伏发电市场。

    　　我们认为，公司新兴行业布局及海外业务拓展有望为公司开拓新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.20 亿元、3.09 亿元、4.13 亿元。对应EPS 分别为1.05元、1.47 元、1.96 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE38-43X，对应合理价格区间39.90 元-45.15 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。