事件：2023 年4 月17 日，公司发布2022 年度报告。2022 年公司实现收入9.06 亿元，同比增长10.64％；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长10.37%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长0.28%。2023 年4 月11 日，公司发布23Q1 业绩预告，23Q1 公司预计实现营业收入2.74-2.88 亿元，同比增长38%-45%；归母净利润0.40-0.43 亿元，同比增长35%-45%。

    　　分产品收入：1）变频器：22 年收入6.27 亿元，同比增长4.92%，其中通用机实现稳步增长，同比增长40.81%；行业专机受宏观经济波动导致起重行业需求出现暂时性下降，同比下滑16.12%；2）伺服系统及控制系统：22 年收入2.38亿元，同比增长26.84%。

    　　盈利能力提升，研发持续投入。受产品销售结构的影响及降本增效影响，公司综合毛利率有所回升，22 年实现毛利率35.88%，同比提升2.8pcts，其中变频器产品毛利率为41.11%，同比提升3.70pcts，伺服系统及控制系统毛利率为24.29%，同比提升2.73pcts。公司持续加强对3C、锂电、机器人等高景气度行业的研发投入，22 年公司研发费用率为11.83%，同比提升2.55pcts。

    　　完善PLC 布局，整体解决方案持续强化。公司依托PLC、变频器、伺服等可提供完整解决方案。2022 年，公司VC1S\VC3\VC5 系列通用型PLC 已经开始面向市场销售，PLC 推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列变得更加完备。战略短板补齐之后，完善的系统解决方案将进一步加强竞争力，公司有望开拓新细分市场，实现互相带动产品销量增长。

    　　低压变频器+伺服系统需求稳步增长，公司市占率有提升趋势。市场空间方面，根据工控网，预计2024 年我国低压变频器市场/伺服系统市场规模有望达到349/345 亿元，其中低压变频器增速趋于平稳，伺服系统未来三年复合增长率有望达到17.62%。公司市占率方面，截至2021 年末，公司在不含风电的低压变频器市场份额已增长至2.2%，排名第十二，伺服系统市场份额已增长至0.88%。

    　　营销网络全球化布局，海外市场高速增长。截至2022 年底，公司共有签约经销商182 个，在国内20 个主要城市设立常驻业务和技术服务团队，在海外成立了印度子公司，公司的经销网络提高了公司产品的知名度和市场覆盖率。公司在印度、北非、中东、东南亚、独联体、欧洲以及美洲等区域均有市场布局，22年公司国际市场高速增长，实现收入2.03 亿元，同比增长184.27%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为12.01、16.03、21.51亿元，对应增速分别为32.5%、33.5%、34.2%；归母净利润分别为1.87、2.53、3.49 亿元，对应增速分别为33.5%、35.4%、38.1%，以4 月19 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为27X、20X、14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。