事件概述
公司发布2023 年报和2024 年一季报:
23 全年:营业总收入36 亿元(YOY-16%),归母净利润1.2 亿元(YOY-76%),扣非后归母净利润0.68 亿元(YOY-85%)。
23Q4:营业总收入11 亿元(YOY-15%),归母净利润0.34 亿元(YOY-80%),扣非后归母净利润0.26 亿元(YOY-84%)。
24Q1:营业总收入8.3 亿元(YOY-7%),归母净利润0.14 亿元(YOY-73%),扣非后归母净利润0.08 亿元(YOY-81%)。
分析判断:
收入端:海外延续稳健增长趋势
1、23 年全年分产品:
(1)长焦投影仪:29 亿元(YOY-22%)。根据年报,23 年国内投影需求承压,公司长焦产品销量出现下滑。
(2)创新产品:1.9 亿元(YOY+18%)。
(3)超短焦产品:收入1.5 亿元(YOY+29%)。根据年报,我们认为主因23 年新品超短焦艺术投影仪 M1 与 100 英寸柔光艺术电视 Mira 等带动。
2、 23 年全年分地区:
境内:26 亿元(YOY-23%);
境外:9.1 亿元(YOY+16%);
海外增长主因23 年欧洲线下渠道建设取得突破,欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖,线下露出与展陈点位持续增加。
业绩端:
1、 23 年全年:销售毛利率31%(YOY-4.7pct),销售净利率3.4%(YOY-8.5pct);
2、 23 年Q4 : 销售毛利率28%(YOY-5.9pct) ,销售净利率3.0%(YOY-9.8pct);
3、 24Q1:销售毛利率28%(YOY-7pct),销售净利率1.7%(YOY-4pct);
23 年全年分业务毛利率:
(1)长焦投影:26.3%(YOY-8.1pct)。根据年报,行业需求波动,公司调整部分产品价格。
(2)创新产品:44.9%(YOY+13pct)。根据年报,我们认为主因阿拉丁智能吸顶投影灯销售模式自交割基准日 22 年 6 月20 日起由 To B 销售转为 To C 销售,平均销售单价提升。
(3)超短焦投影:28%(YOY-9.5pct)。根据年报,产品结构变化下,超短焦投影平均单价与毛利率同比下滑。
23 年全年分地区毛利率:
境内:27%(YOY-7pct);
境外:45%(YOY-3pct)。
(3)费用率:
23 年全年:销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.0、+0.9、+1.8、-0.4pct;
23Q4:销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.0、-0.1、+0.3、+2.4pct。
24Q1:销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.1、-0.8、-0.8、-1.3pct。
投资建议
考虑到23 年国内市场需求波动、LCD 等投影新技术持续迭代,我们调整盈利预测,我们预计24-26 年公司收入分别为40/46/52 亿元(24、25 年前值为56/64 亿元),同比分别+13%/+14%/+15% 。预计24-26 年归母净利润分别为1.8/2.7/3.3 亿元(24、25 年前值为6.5/7.5 亿元),同比分别+52%/+46%/+24%,相应EPS 分别为2.62/3.83/4.76 元(24、25 年前值为9.23/10.75 元),以24 年4 月30 日收盘价97.8 元计算,对应PE 分别为36/24/20 倍,维持“增持”评级。
风险提示
贸易摩擦及地缘政治影响、市场竞争风险、行业空间测算偏差、原材料价格波动、销售的季节性风险、部分核心零部件供应风险、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。