事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入16.27 亿元，同比-20.10%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比-74.81%。

    　　点评：

    　　国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2 公司实现营收7.43 亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-72.59%，Q2 公司经营有所承压。分品类看，2023H1 公司整机销售/互联网增值服务收入分别为15.64/0.49 亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。

    　　分区域来看，1）2023H1 公司境内收入12.63 亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端DLP 技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入LCD 投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1 公司境外收入3.50 亿元，同比+39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。

    　　行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1 公司毛利率同比-3.07pct 至34.45%，Q2 毛利率同比-3.28pct 至33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct 至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响2023H1 公司净利率同比-7.55pct 至5.68%，其中Q2 净利率同比-9.02pct 至5.44%。

    　　公司营运能力短期承压。2023H1 公司实现经营现金流净额0.57 亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。

    　　二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68 天至22.26 天，应付账款周转天数同比-87.19 天至125.17 天，存货周转天数同比+57.63 天至207.92天，上半年公司营运能力有所承压。

    　　投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.74/4.14/5.61 亿元（原预测值分别为5.61/6.67/7.77 亿元），对应当前市值PE 分别为31/20/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。