核心观点：

    　　公司发布2023 年业绩中报。2023H1 公司营业收入16.3 亿元（YoY-20.1%）；归母净利润0.9 亿元（YoY-65.6%）。23Q2 单季收入7.4 亿元（YoY-27.4%）；归母净利润0.4 亿元（YoY-72.6%）。

    　　23H1 智能投影行业整体承压，DLP 投影销量份额下滑。根据洛图科技数据，2023H1 国内智能投影销量为279 万台（YOY-7.3%）；销额为53 亿元（YOY-15.4%）；均价同比下滑9%。均价下滑主因产品结构变化，1LCD 产品销量份额提升至63.7%，同比增长4.5pct；主打中高端市场的DLP，销量下滑至35%以下。分品牌来看，极米在中高端DLP市场龙头地位稳固，低端市场LCD 品牌仍处于分散混战期。

    　　23Q2 弱需求下公司收入下滑，同时营销费用投放增加导致利润率承压。

    　　在行业需求趋弱影响下，公司23Q2 收入下滑27.4%。盈利能力方面，23Q2 毛利率34.0%（YoY-3.3pct），主要因为弱需求下促销折扣较多，后续随着海外收入占比提升，老品逐步下架，毛利率有望企稳。23Q2净利率下滑至5.5%（YoY-9.0pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.5%/5.7%/-2.9%/14.2%，同比+9.3pct/+2.3pct/-4.1pct/+4.4pct，费用率增加主要系收入基数下滑、营销投放增加、股权支付费用增加导致。

    　　期待国内增速企稳与海外渠道拓展成果体现。内销方面，23H1 公司研发成果体现，激光、短焦投影等新品密集推出，期待23H2 低基数下增速逐步企稳。外销方面，线下渠道快速拓展，已成功进入Best Buy、Media Markt 等海外重要零售渠道，未来新渠道有望逐步放量。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.9、4.2、5.8 亿元，同比增速分别为-41.2%、43.9%、35.7%，最新收盘价对应2023 年PE 为28.9x。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年30 倍PE，对应每股合理价值为126.36 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。