投资要点：

    　　23Q2 收入、业绩低于预期。极米科技2023H1 实现营收16.27 亿元，同比减少20%；实现归母净利润0.93 亿元，同比减少66%；实现扣非后归母净利润0.59 亿元，同比减少75%。其中，Q2 单季度公司实现营收7.43 亿元，同比减少27%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少73%；实现扣非后归母净利润0.17 亿元，同比减少87%。23Q2 公司收入、业绩均低于我们在业绩前瞻中的预期，主要系国内外投影市场消费需求恢复不及预期所致。

    　　国内市场需求端疲软，海外市场渠道持续拓展收入维持增长。国内市场方面，2023H1 公司实现营收12.63 亿元，同比-28.62%。根据洛图科技数据显示， 2023 年上半年，中国智能投影（不含激光电视）市场销量为279.1 万台，同比下降7.3%；销额为53 亿元，同比下降15.4%，智能投影市场整体表现低迷。根据久谦数据显示，2023H1 极米线上（天猫+京东+抖音）销售额同比下滑22%，表现略低于行业整体水平。海外市场方面，2023H1公司实现营收3.50 亿元，同比+39.14%。公司大力拓展海外渠道，除了进入亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道，包括Best Buy、MediaMarkt、Saturn、Fnac、Darty、EI Corte Ingles、BicCamera、茑屋家电、友都八喜等。家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，公司通过覆盖渠道不断扩大，有望带动海外市场收入持续高增长。

    　　销售费用高投入，盈利能力承压。2023Q2 公司实现毛利率33.97%，同比-3.28 个pcts，预计主要系国内市场产品折扣降价所致。期间费用方面，23Q2 销售费用率23.48%，同比+9.26 个pcts，销售费用率提升主要系营运推广费大幅增长；管理费用率同比+2.33 个pcts 至5.72%；财务费用率-2.88%，同比-4.10 个pcts，主要因利息收大幅提升。最终23Q2 录得净利率5.44%，同比-9.02 个pcts。

    　　下调盈利预测，下调至“增持”投资评级。2023H1 智能投影需求端复苏不及预期，我们下调公司2023-2025 年盈利预测至2.74、3.50、4.45 元，前值为（5.41、6.18、7.28 亿元）同比分别-45.5%、+28.0%、+27.0%，对应当前市盈率分别为31 倍、24 倍和19 倍，下调至“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。