事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入42.22 亿元，同比+4.57%，符合预期；实现归母净利润5.01 亿元，同比+3.72%，略低于预期。其中，2022Q4 单季营业收入为13.40 亿元，同比-3.86%；归母净利润为1.72 亿元，同比-6.20%。2023Q1 实现营业收入8.84亿元，同比-12.75%；实现归母净利润0.52 亿元，同比-57.03%。

    　　市场份额持续领先，海外业绩增长亮眼。分业务来看，2022 年公司投影整机产品及配件/ 互联网增值业务收入分别为40.94/0.97 亿元， 同比+3.83%/+51.05%。根据IDC 数据，公司自2020 年起已连续三年取得中国投影市场出货量及销售额双第一，2022 年在国内中高端投影机（不含单片LCD 投影机）市场份额高达31%。分地区来看，2022 年公司内销/外销分别实现收入34.01/7.90 亿元，同比-4.82%/+82.04%，主要系公司积极拓展海外市场，通过线上B2C 和与当地经销商合作，产品已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，并在欧洲线下渠道建设取得突破。单季度来看，由于行业产品销售结构中LCD 产品占比增大，叠加公司产品结构变化及部分产品调价，2023Q1 公司利润端下滑快于收入端。

    　　盈利能力稳健，研发力度加大。毛利端：2022 年/23Q1 公司综合毛利率分别同比+0.10pct/-2.93pct 至35.98%/34.86%，系创新产品转向To C 端销售、激光电视产品升级及主要产品调价综合影响；费率端：2022 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct 至14.16%/3.35%/8.93%/-0.48%，规模上销售费用与上年同期基本持平，同时公司持续加大新产品、新技术的研发投入，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.86/+1.99/-0.02pct 至

    　　15.22%/4.38%/11.25%/-0.16%，主要系营收下滑所致；净利端：综上，2022 年/23Q1 净利率分别同比-0.10/-6.11pct 至11.87%/5.88%；现金流情况：2022 年公司经营性现金流净额同比-111.00%至-0.59 亿元，主要系采购款及人力支出增加、同时部分客户销售货款回款跨期导致，2023Q1 采购支付款减少，经营性现金流净额转正为0.82 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.64、6.64 和8.02 亿元，同比增速分别为12.5%、17.8%和20.7%。公司具有DLP 投影仪光机制造和算法开发的先发优势，深耕产品、渠道，市场份额领先，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。