投资要点：

    Q1 收入业绩承压。极米科技2022 年实现营收42.22 亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长3.72%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长3.05%。

    其中，Q4 单季度公司实现营收13.40 亿元，同比降低3.86%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降6.20%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长0.29%。公司2023 年Q1单季度实现营收8.84 亿元，同比降低12.75%；实现归母净利润0.52 亿元，同比降低57.03%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比降低59.44%，Q1 收入基本符合预期，业绩低于我们此前的预期，业绩端大幅下滑主要系终端需求尚在恢复中，叠加公司多款老产品调价所致。

    国内市场需求较为疲软，海外市场维持高增长。国内市场方面，2022 年公司实现营收34.01亿元，同比下滑4.82%，主要系国内市场需求较为疲软，低端LCD 投影份额提升所致。

    根据IDC 数据，公司自2018 年起已连续五年获得中国投影机市场出货量第一，自2020年起已连续三年取得出货量及销售额双第一，行业龙头地位依然稳固。海外市场方面，2022年实现营收7.90 亿元，同比增长82.04%，维持高增长态势。除了在欧洲、日本、美国等区域市场销售外，公司已着手拓展澳大利亚、韩国等新兴市场。2022 年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠道销售快速增长，公司海外渠道建设进入快速发展期。

    研发费用持续投入，盈利能力短期承压。2022 年公司实现毛利率35.98%，同比小幅提升0.1 个pcts，期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为14.16%、3.35%，同比-1.26、+0.73 个pcts，财务费用率同比-0.38 个pcts 至-0.48%，整体费用率水平控制良好，最终录得净利率11.87%，同比下滑0.1 个pcts。23Q1 公司实现毛利率34.86%，研发费用率同比提升1.99 个pcts 至11.25%，高研发投入下公司近期已推出多款新品，后续预计仍有多款产品准备上市；23Q1 录得净利率5.88%，同比降低6.11 个pcts。

    下调盈利预测，维持“买入”投资评级。考虑到2023 年Q1 智能投影需求端尚未完全复苏，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至5.41、6.18 亿元（前值为5.95、7.38 亿元），新增2025 年盈利预测为7.28 亿元，同比分别+8.0%、+14.1%、+17.8%，对应当前市盈率分别为23 倍、20 倍和17 倍。23 年4 月以来公司持续推出大量新品，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑行业，龙头优势凸显，海外市场快速拓展，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，海外市场拓展低于预期，芯片供应紧张加剧。