核心观点：

    　　公司发布2022 年年报与2023 年一季报。22 年营收42.2 亿元（YoY+4.6%），归母净利润5.0 亿元（YoY+3.7%）。22Q4 收入13.4亿元（YoY-3.9%），归母净利1.7 亿元（YoY-6.2%）。23Q1 收入8.8亿元（YoY-12.8%），归母净利润0.5 亿元（YoY-57.0%）。

    　　2022 年LCD 产品贡献行业增长动力，DLP 投影销量下滑。根据洛图科技数据，2022 年国内智能投影销量为617.8 万台（YOY+29%）；销额为125.3 亿元（YOY+8%）；均价同比下滑16%。均价下滑主因产品结构变化，低价LCD 产品销量增长84.2%，占比提升至63%；主打中高端市场的DLP，销量下滑15.0%。分品牌来看，极米在中高端DLP市场龙头地位稳固，低端市场LCD 品牌仍处于分散混战期。

    　　23Q1 弱需求下收入下滑，毛利率环比回升。收入方面，洛图数据显示23Q1 国内DLP 投影整体销量下滑18%，且公司22Q1 基数较高，整体下滑-12.8%。盈利能力方面，23Q1 毛利率触底回升，主要因为22Q4促销折扣较多，后续随着新品逐步放量，毛利率有望继续提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/4.4%/-0.2%/11.3%，同比+1.5pct/+0.9pct/+0.0pct/+2.0pct，主要系收入基数下滑以及新品营销投放增加导致，因此Q1 净利率下滑至5.9%（YoY-6.1pct）。

    　　新品已陆续推出，期待拐点。23 年以来极米主品牌陆续推出H6、Z7X等主力新品；子品牌快乐星球的高性价比LCD 产品也已推出，有望快速抢占低端市场份额。后续期待消费需求逐步复苏，内销重回正增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.6、6.9、8.3 亿元，同比增速分别为11.1%、23.1%、21.5%，最新收盘价对应2023 年PE 为23.0x。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年25 倍PE，对应每股合理价值为199.20 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：部分核心零部件依赖外购风险、海外市场疲软。