1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入20.36 亿元，同比+20.7%；归母净利润2.69 亿元，同比+39.8%。对应2Q22 收入10.23 亿元，同比+17.4%；归母净利润1.48 亿元，同比+43.2%，扣除当期退税4912 万元的影响，同比-4.6%。公司业绩符合我们预期。

    国内市场疫情反复、需求波动扰动因素较多，2Q22 收入增速回落：1）根据洛图数据，1H22 国内智能微投销量同比+30%，销售额同比+16%，低价LCD 产品对需求的激发拉动行业整体的量增更快。2）上半年，极米推出中端新品Z6X Pro，在DLP 市场份额提升至~50%，产品优势进一步扩大。同时，公司对线下门店体系进行优化，截至1H22 合计门店数量161 家，但渠道的调整和疫情反复也使得线下收入增速受到影响。3）叠加消费需求走弱的市场背景，公司二季度收入增长环比降速，3Q21/4Q21/1Q22/2Q22 收入同比+32%/+45%/+24%/+17%。4）但海外市场持续高增，自2H21 海外新品推出以来，海外自主品牌维持快速增长。尽管考虑Prime Day 错位因素存在，1H22 公司境外收入2.51 亿元，同比+89.8%。

    重视研发和技术储备，短期盈利有波动：1）2Q22 毛利率37.2%，同口径下同比+0.6ppt；考虑到4Q21 DLP 芯片涨价、618 期间高毛利率产品H3S折扣促销的影响，我们预计国内毛利率略有承压；而海外市场2H21 推出高价位段新品以来，销售结构持续改善，我们预计海外毛利率同比提升较多。

    2）极米持续加大新产品、新技术的研发投入，相关折旧与摊销费用、开发设计费用增加，2Q22 研发人员增长至722 人，平均薪酬同比+28.5%，导致2Q22 研发费用率同比2.5ppt 至9.9%。3）由于汇率波动，2Q22 录得汇兑损失1466 万元。扣除退税影响，2Q22 归母净利润率9.6%，同比-2.2ppt。

    发展趋势

    根据久谦数据，7 月投影仪线上销售额、销售量同比-13%、-20%，部分由于618 的虹吸效应导致行业表现环比走弱，我们预计需求的疲软也将对极米销售产生一定负面压力。但公司凭借优秀的产品力，2018-21 年市场份额从13%提升至21%，龙头地位持续加强，我们预计8 月新品“H5”和“神灯”的推出也有望进一步提升竞争力，在波动的市场环境中维持稳定表现。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年39.4倍/31.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和460 元目标价，对应48.8 倍/39.5倍2022/2023 年市盈率，上行空间24%。

    风险

    芯片供应紧张风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险。