事项：

    　　极米科技发布2021 年度报告，公司2021 年实现营业收入40.4 亿元，同比增长42.8%，实现归母净利润4.8 亿元，同比增长79.9%，符合此前业绩预告。

    　　单季度来看，Q4 实现营业收入13.9 亿元，同比增长45.0%，归母净利润1.8亿元，同比+88.5%。

    　　评论：

    　　收入高速增长，份额优势稳固。2021 年公司营收同比增长42.8%，单Q4 同比增长45.0%，大促期间公司录得亮眼成绩，环比Q3 加速12.5pct。拆分收入构成，境内、境外收入分别为35.7、4.3 亿元，分别同比增长36.1%、145.2%；线上、线下收入分别为29.3、10.7 亿元，分别同比增长51.4%、24.0%，内销线上销售仍为主要模式。行业来看，智能微投市场需求持续扩容，根据洛图科技数据，2021 年中国家用智能投影销量达到491 万台（YOY+29%），销售额为132 亿元（YOY+32%），公司增速表现优于行业。市场竞争方面，当前智能投影行业仍受DLP 芯片短缺压制供给，但极米享受相对竞争优势，龙头地位稳固。根据IDC 数据，2021 年极米占投影设备出货量份额21.2%，同比提升3.1pct，大幅领先第二名12.8pct，维持断层领先优势。

    　　业绩增速亮眼，研发投入再加码。公司全年归母净利润同比增长79.9%，单Q4 同比增长88.5%，业绩增幅环比扩大，其中21 年因现金管理获得非经常性收益，为公司贡献3845 万利润增量。盈利能力方面，21Q4 公司毛利率为33.4%，同比持平略增，小幅提升0.4pct，产品结构升级、自研光机占比提升有效对冲成本上涨压力。费用方面，21Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/2.5%/6.3%/-0.2%，同比分别-1.8/-0.2/+0.9/-0.3pct，在供给紧张下公司销售费用率进一步缩减，但研发费用提升明显，为公司保持长期竞争力提供保障。

    　　综合影响下，公司Q4 销售净利率为13.2%，同比+3.0pct。

    　　内外市场共同发力，助力品牌加速推广。随着行业竞争日益激烈，公司迎来渠道建设窗口期，内外销市场布局逐步完善，加速品牌推广速度。内销方面，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。截至报告期末，公司线下已布局直营店、加盟店共172 家，线上销售份额稳居行业第一。外销方面，公司海外渠道建设开始发力，线下已进入海外当地零售集团（如茑屋家电、MediaMarkt 等）和区域性经销商销售，同时产品矩阵已充分补足，2021 年公司外销收入同比增长145.2%，未来有望持续贡献收入增量。

    　　投资建议：考虑到上游芯片供给紧缺，我们调整公司22/23 年EPS 预测至12.89/18.24 元（原值为13.69/19.01 元），新增24 年预测为23.68 元，对应PE分别为28/20/15 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至520 元，对应22 年40 倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。

    　　风险提示：芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。