智能微投起源于中国，过去4 年市场规模CAGR 达32%，是成长性最高的家电新兴品类之一，我们测算长期稳态仍有5 倍空间。公司作为行业开创者，除先发优势外，品牌营销能力、一体化研产能力均位于市场第一梯队，最终铸造领先同行的优质产品力，带动份额快速提升且稳居第一，有望优先享受国内市场爆发的红利。此外，公司是国内出海最早的投影厂商之一，随着海外渠道、品牌、产品投放逐步成熟，未来海外再造一个中国市场十分可期。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　 智能微投龙头，份额持续提升。极米科技成立于2013 年，是中国智能投影创立者，IDC 数据显示公司2020 年中国销量份额达到18%。公司投影整机销售收入占比95%，包括智能微投、激光电视、创新产品等品类。2017-2020 年收入复合增速42%，净利率自2%提升至10%。管理团队技术背景出身，股权结构稳定，实控人控制公司35%表决权（截至2021H1）。

    　　 市场崛起，自主领先。技术路径来看，内资投影厂商以DLP+LED 路线为主，性能更优契合消费市场。由于体验性佳、安装便捷、护眼等优势，智能投影市场于中国市场爆发，2017-2020 年消费级投影销量CAGR 32%增长至300 万台（IDC 数据），我们测算国内稳态销量仍有5 倍空间。格局方面，旺盛需求吸引大量新玩家涌入低端市场，行业集中度较低；置换阶段性中高端产品更受青睐，长期来看技术领先、品牌力强的龙头企业强者恒强。

    　　 产品力保障地位，出口提供翻倍空间。投影市场处于高速增长阶段，公司作为龙头企业率先受益：产品力市场领先，一体化供应链出众：公司重视研发投入，智能化功能领先行业；光机自研持续推进，优化显示效果、降低采购成本。营销出色线上领跑，优选门店提效引流：积极拥抱新式营销，线上渠道销额份额达34%（洛图科技数据），领先第二名14pcts；线下选址“核心城市+核心商圈”，严格管控提升经营效率。海外市场蕴含潜力，前瞻布局抢占先机：公司投影产品显示效果、智能属性全球领跑，依托电商渠道快速渗透。随着线下渠道铺设、海外营运团队完善、物流售后能力优化，推测带来第二增长曲线。

    　　 风险因素：核心零部件供给紧张；渠道拓展不及预期；新品推进不及预期。

    　　 投资建议：公司作为行业龙头，定位高端市场，产品、渠道、供应链优势显著。

    　　智能微投尚处快速渗透阶段，伴随产品结构升级，公司将率先享受红利，预计未来3 年利润将翻倍增长，对应2021-2023 年EPS 预测8.1/11.7/16.8 元。考虑到公司成长性远超行业，海外布局具备潜力，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价671 元，首次覆盖给予“买入”评级。