事件描述：极米科技披露2021 年度三季报。极米科技2021 前三季度实现营收26.4 亿，YoY+41.7%，实现归母净利润3.0 亿，YoY+75.0%，实现扣非归母净利润2.6 亿元，YoY+64.8%；其中单三季度实现营收9.6 亿，YoY+32.4%，实现归母净利润1.1 亿，YoY+44.8%；公司三季报业绩符合预期。

    　　上游供应链紧张难阻下游需求爆发，极米市占率领先优势明显。智能微投行业需求持续爆发，根据洛图科技数据，2021 年上半年国内智能投影市场线上销量和销售额分别同比增长43.3%和41.5%，进入三季度以来需求保持高增，7/8 月销量同比增长 13%和 44%，销售额增长27%和67%。格局方面，根据洛图科技，三季度国内智能投影市场，DLP 路线投影仪占比略低于60%，极米在DLP 路线产品中的份额约为45%，继续保持市占率明显领先的市场地位。从公司整体经营表现来看，前三季度及单三季度收入增长分别为41.7%和32.4%，延续了高增态势，今年以来行业上游DMD 芯片等核心零部件的供应持续紧张，并传导至零售端对终端销售产生抑制，若排除这一影响，行业及公司增速应更高。

    　　海外产品推新加速，产品矩阵进一步齐全。极米持续积极拓展海外市场，上半年海外收入1.3 亿元，YoY+136.5%，三季度预计仍保持高增。公司七月在海外上市高端机型Horizon 及HorizonPro，八月上市高性价比机型Elfin，至此，加上此前已推出的主打轻巧便携的MoGo、MoGo Pro、Halo 机型，极米在海外已基本形成了齐全的产品矩阵，有助于提升公司海外产品及品牌竞争力，增强后续海外业务增长驱动力。

    　　盈利能力稳定同比明显提升，环比保持稳定，费用率有所提升。盈利能力方面，公司前三季度毛利率37.2%，同比提升6.3pct，净利率11.4%，同比提1.5pct，其中Q3 毛利率37.8%，同比提升6.7pct，净利率11.2%，同比提升1.0pct；公司毛利率的提升主要与1）新品价格带上移；2）光机自研比例提升至90%等因素有关。费用率方面，公司前三季度费用率25.8%，同比提升5.5pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.5%/2.7%/6.6%/-0.1% ， 同比分别+3.3/+0.4/+1.9/-0.1pct。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/2.3%/6.6%/-0.1%，同比分别+6.6/-0.1/+1.6/-0.1pct。公司三季度销售费用率提升预计与公司签约易烊千玺为全球品牌代言人及投放电梯广告等营销活动相关，签约代言人费用可在签约期内进行摊销，但对应的宣发费确认入当期费用，预计公司后续销售费用率将有所降低。明星代言有助于公司品牌形象的进一步提升，增强长期增长动力；公司持续加码研发，前三季度研发费用1.75 亿元，同比大增99.9%，研发费用增长较快对短期利润有一定影响，但有助于增强产品创新，增强长期竞争优势。现金流方面，公司三季度末经营活动产生的现金流量净额0.67亿元，YoY-24.6%，较二季度末减少0.25 亿元，主要系公司基于对关键原材料市场供应情况的判断，提高备货规模所致。公司9 月末存货账面余额10.1 亿，较年初7.2 亿元有明显提升，公司未雨绸缪提前备货，有助提升后期经营稳定性。

    　　产品+营销+渠道等全方面发力，龙头竞争优势进一步增强。极米今年以来全方面齐发力，增强龙头竞争优势。产品方面，公司今年以来陆续推出了H3S、RS Pro2 等新品，对Z6X 进行了全新升级，新品推出有效带动价格带上行及盈利能力提升。营销方面公司转向积极，在产品营销方面高举高打的同时，注重品牌营销，签约演员王子文代言RS Pro 2 系列产品，签约演员易烊千玺为全球品牌代言人，尝试电梯广告、电视广告、与KOL 合作等多种形式加强消费者推广和教育，我们认为投影仪产品兼具“科技+消费”属性，公司在行业爆发阶段积极营销，提升品牌知名度，占据消费者心智，有利于抢占先发优势，促进长期增长。渠道方面，公司在保持线上渠道优势的同时，积极推进线下门店建设，截止上半年已布局超过136 家门店。

    　　盈利预测及投资建议。公司我们认为极米科技的四重增长逻辑：1）行业需求持续爆发；2）公司市占率提升；3）海外市场弹性；4）盈利能力提升有望持续兑现，短期供应链紧张等影响不改长期行业景气向好及公司竞争格局优化的趋势。考虑到上游供应链紧张的不利影响短期内可能会持续，且当前上游存在一定的成本上行压力，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至4.5/6.5/9.3 亿元，对应PE53.1/36.2/25.6x，维持强烈推荐。

    　　风险提示：市场竞争加剧，上游供应链紧张，原材料成本提升，技术迭代风险。