事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入16.87 亿元，同比+47.5%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+98.1%。其中，Q2 单季度实现营收8.72 亿元，同比+35.9%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+91%。

    　　点评：

    　　量价齐升驱动营收增长，海外销售表现亮眼。分产品看，21H1 投影仪整机及配件实现营收16.47 亿元，同比+47.8%，互联网增值业务实现营收2946 万元，同比+58.5%，投影产品量价齐升驱动营收增长。分地区看，21H1 境内收入15.44 亿元，同比+43.4%，海外收入1.32 亿元，同比+136.5%，海外拓展表现亮眼。其中，创新系列产品阿拉丁在日本出货量位于市场前列，欧美市场以高端产品逐步渗透。

    　　毛利率驱动盈利能力提升。2021H1 公司毛利率同比+6.05pcts 至36.81%，在上游核心部件供应紧张背景下毛利率仍显著提升，主要由于（1）新品上市销售价格上拓；（2）自研光机导入范围扩大，成本结构优化。期间费用率同比+4.02pcts 至24.8%，其中，销售费用率+1.29pcts 至15.3%，管理费用率+0.65pcts 至2.9%，财务费用率-0.05pcts 至-0.07%，研发费用率+2.14pcts 至6.7%，净利率同比+2.92pcts 至11.4%，上半年公司增强品牌宣传推广，加大研发投入，致使销售和研发费用率上升，短期内降低盈利空间，长期看有利于构建核心竞争力。

    　　研发助力产品升级迭代，新品加码高端机型。公司对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续加大研发投入，报告期内研发费用 1.12 亿元，同比+117.5%，新增发明专利10 项。上半年新推出高端机型H3S、RS Pro2，二者均在显示亮度上实现新突破，达到2200ANSI 流明，同时进一步完善各项产品性能和使用体验，助推产品定价再提升。在影视内容方面，上半年推出极米GMAX 4K 频道、欧洲杯全量赛事频道、K 歌频道，进一步满足用户多层次内容需求，6 月投影终端月活达到173 万。

    　　投资建议：智能微投行业龙头，成长空间广阔。智能微投市场空间大，随着公司研发加码构建长期竞争力、海外市场拓展加速，盈利能力有望持续提升。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为4.6/6.7/9.6 亿元，对应当前市值PE 分别为62/42/30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心部件供应短缺、海外拓展不及预期、技术研发不及预期。