业绩简评

    　　公司2021 年上半年营收为16.9 亿元，同增48%；归母净利润为1.9 亿元，同增98%；符合预期。

    　　经营分析

    　　公司2021 年H1 业绩大幅增长，光机自研比例提升、产品结构升级、美元贬值带动毛利率大幅攀升。1）2021 年H1 公司净利率为11.4%、较去年同期提升2.9pct，毛利率为36.8%、较去年同期提升6pct，毛利率大幅提升主要系光机自研比例提升、新品推出（H3S、RS Pro 2）带动产品结构升级、美元贬值带动毛利率大幅攀升。公司费用率提升较多主要系销售费率提升1.3pct、研发费率提升2.1pct。2）公司2021 年Q1/Q2 营收分别为8.2/8.7亿元，同增62%/36%，归母净利为0.9/1.0 亿元，同增107%/91%，Q1/Q2净利率为11%/11.8%，公司收入增速略有放缓、净利维持强劲增长。3）2021 年Q2 公司存货环比增长2 亿至9.5 亿，经营活动现金流净额为0.92亿元、同减58%，主要系公司增加原材料备货所致。

    　　投影仪整机稳健增长，海外业务开拓顺利。1）分产品来看，公司投影仪整机及配件营收达16.5 亿元、同增48%，互联网增值业务营收达0.3 亿元、同增60%。2）分地区来看，公司境内收入达15.4 亿元、同增43%，境外收入达1.3 亿元、同增137%，公司海外市场开拓成果显著，公司从 2019年开始，在海外市场推出经 Google 认证、搭载 Android TV 系统的产品，阿拉丁产品在日本销量领先。

    　　展望未来，行业增长+份额提升构筑公司主成长线，海外业务积蓄增长动能。1）智能微投兼具便携化、大屏化优势，当前租房场景和对大屏电视的渗透率均不足10%，行业仍在快速成长。2）公司是消费级投影仪行业绝对龙头，2020 年市占率达27%、远超同业，公司产品在易用性和画面质量上的综合表现领先行业，未来份额有望持续提升。3）海外智能微投市场尚为蓝海，DLP 智能微投有望快速渗透，公司率先布局海外市场积蓄增长动能。

    　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年业绩为 4.5、6.9、9.8 亿元，同增66%、54%、43%，给予公司目标价 822 元（60*2022EPS），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、市场不及预期、核心零部件缺货或涨价风险。