公司披露2021 一季报：收入、归母、扣非 8.14 亿、0.89 亿、0.87 亿，同比+62%、+107%、+114%；

    超此前业绩预告：此前预告归母0.85 亿（YOY+96%），扣非0.83 亿（YOY+104%）

    一、财务分析：盈利能力持续向上

    ①收入：Q1 收入8.15 亿元，同比+62.32%。我们预计内外销均取得亮眼增长：

    内销参考淘系官旗Q1 销额增速+54%，据洛图极米1 月/2 月线上增速+109%/+25%（增速放缓部分因去年2 月疫情下线上基数较高）。

    海外预期日本阿拉丁因20H1 基数较小（二代产品2020 年5 月上市）获高增。

    ②利润：Q1 公司归母净利润0.89 亿元，同比+96%，归母扣非净利润0.87亿，同比+113%。利润端增速持续优于收入，盈利能力处上行通道。

    ③毛利率：Q1 毛利率35.23%，同比+5.04pct（较2020H2 毛利率+3.01pct）。

    公司毛利率持续提升，预计持续受益于①光机自研自产带来的成本降低；②高端产品推动均价提升；③高毛利率海外收入占比提升。

    ④费用率：Q1 期间费用率22.49%，同比+2.97pct。

    销售费用率13.59%，同比+0.90pct，主因公司线上销售占比增加，相应平台费、推广费增加所致。

    管理费用率2.95%，同比+0.57pct；主因薪酬成本增加。

    研发费用率5.96%。同比+1.67pct；主因公司加大研发投入，提升研发人员薪酬等。

    财务费用率-0.01%，同比-0.17pct，预计主因募资后现金增加。

    ⑤净利率：公司Q1 净利率10.98%，同比+2.36pct。近四个季度公司扣非归母净利率：20Q2/20Q3/20Q4/21Q1 分别为7.8%/9.5%/9.2%/10.7%，提升势头显著。

    ⑥存货&固定资产：2021Q1 公司存货7.39 亿，较2020 年末7.17 亿持续提升，预计行业缺芯下公司对原材料相关备货加大。固定资产端受宜宾产业园部分在建工程转固影响，从2020 年年末1.39 亿提升至21Q1 的3.17 亿元。

    二、经营回顾：海外高增，盈利向上

    公司上一阶段盈利能力提升主来自规模提升+光机自研+供应链优化降成本。当前公司光机自研比例2020 年已达70%，后续静待宜宾产能落地后自产比例提升；供应链上转向直接向TI 拿货砍掉冗余经销。

    我们认为，而下一阶段的盈利提升则将主要来自海外高端新品放量。

    1、日本：阿拉丁产品高增长

    公司对日销售阿拉丁系列20H1/20H2 收入分别为0.2/2.3 亿，下半年增长拉动来源于2020 年5 月上线的阿拉丁二代产品。该产品在内容、画质上较一代均有较好优化，上市后销售持续霸榜日本乐天投影品类前列。站在2021 角度，因20H1 基数较低，预计上半年阿拉丁将贡献高增长。

    预计阿拉丁在盈利能力上有较好拉动。参考过往阿拉丁系列产品毛利率在22-27%水平，由于走经销渠道，预计相关费率较低，净利率应高于公司整体水平。

    2、欧美：新品持续打高端提均价。

    公司海外即将发布高端新品。据公司海外官网显示2021 年5 月将新发售Horizon 系列，实现2200ANSI 流明+4K 高端配置。参考海外新闻，Horizon系列定价预期在7000-12000 人民币水平的高价位带。公司当前在欧美出海打高价高质量产品路线，同类竞争者相对较少，若内容、渠道实现攻关突破后，有望在高端市场获取领军地位。

    3、国内：H3S 等高端品销售亦有望助推均价。

    H3S 等新品迭代拉高均价。2021 年3 月公司新推产品H3S 售价5699 元，较此前H 系列主销款H3 售价4999 元有较大提升，产品迭代下预期均价将有明显上行。我们预计H 系列将持续打高价走中高端，公司将借自己持续巩固的技术品牌优势，在高价格带持续发力。

    投资建议：买入评级

    公司收入、盈利均有看点，为αβ兼具的成长之选：

    收入端：未来3-5 年微投快速渗透带来行业高景气，海外空间有望凭产品优势持续打开；极米作为龙头竞争力强，份额优势持续巩固。

    盈利端：①海外高端品销售带动均价提升；②光机自研自产迅速落地带来成本降低；③增值服务增长。

    预计21-23 年实现归母净利润5.11、7.61、10.84 亿元，同比+90%、+49%、+43%，对应PE56X、38X、27X。维持“买入”评级。

    风险提示

    核心零部件供应短缺，行业竞争恶化，原材料价格上涨