事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入13.06 亿元，同比增长25.03%；实现归母净利润5.17 亿元，同比增长42.76%；实现扣非归母净利润5.10 亿元，同比增长49.66%。

    　　信创持续推进，公司软件产品使用授权业务维持快速增长。2025 年，分业务来看：（1）公司软件产品使用授权业务实现收入12.09 亿元（同比+35.21%），运维服务实现收入5040 万元（同比+33.46%），主要受益于受益于重点领域客户信息化建设的加速推进及相关采购需求的快速增长；（2）公司数据及行业解决方案业务实现收入2323 万元（同比-76.30%），主要系上年同期完成单一大项目的验收交付形成的高基数所致；（3）公司数据库一体机销售业务实现收入2026 万元（同比+55.24%），主要系公司数据库一体机在能源、金融、交通等行业的应用及推广。

    　　公司盈利能力持续提升，带动业绩快速增长。2025 年，公司毛利率达96.12%，同比增长6.49pcts，毛利率提升较大的主要原因系：（1）软件产品使用授权业务占比提升；（2）2024 年公司整体毛利率受到了公司数据及行业解决方案业务单一项目的影响。2025 年，公司销售/管理/研发费用率分别为30.60%/9.51%/19.41%，分别同比变化-1.43pcts/+0.35pcts/-0.38pcts，主要费用率整体呈下降趋势。由于公司盈利能力提升，2025 年公司归母净利润与扣非归母净利润分别实现42.76%与49.66%的增长，高于收入增速。

    　　AI 与数据库正深度融合，公司加速产品布局。AI 带来全域数据价值挖掘、智能运维降本、多模态业务落地等机遇，同时面临异构数据治理、推理性能与安全合规、架构重构、资源弹性适配等挑战。公司紧跟AI 前沿技术方向，目前达梦数据库管理系统体系中已构建原生的向量数据类型，提供向量数据的创建、查询、索引、导入导出等处理功能。公司自主研发的达梦启智AI数据平台基于AI4DB 理念，将AI 技术和数据库产品深度融合，实现了数据库智能化运维、SQL 优化、查询与索引智能化等能力，打造了面向数据库智能管理的AI 引擎。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为17.38、22.93、29.78 亿元，归母净利润分别为6.90、8.78、11.15 亿元，公司作为国产数据库龙头企业，有望受益于数据库国产替代/信创带来的机遇，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创进度不及预期；行业竞争加剧等。