凯因科技发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现营业收入5.97 亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润4240 万元，同比增长10.54%；实现扣非归母净利润4466 万元，同比增长6.84%。

    　　单看Q2，公司实现营业收入3.84 亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润2026万元，同比增长17.66%；实现扣非归母净利润2438 万元，同比增长18.19%。

    　　观点：业绩略低于预期，凯力唯稳步放量，期待长效干扰素乙肝适应症报产。

    　　收入端，2024Q1-2 实现营业收入分别为2.13 亿元、3.84 亿元，Q2 环比Q1 增速为80.51%增长迅速，我们预计主要来自凯力唯的快速放量。利润端，2024Q2 单季度归母净利润2026 万元，环比Q1 略有下滑，主要由于销售/研发/管理费用分别环比Q1 增加了100.38%、74.85%和60.58%。

    　　财务指标方面，公司2024年上半年销售费用率52.35%，相比2023年同期58.41%下降6.06pp，凯力唯销售收入快速增长产生规模效应，同时复方甘草酸苷集采后销售投入占比降低，销售费用绝对额同比下降5.99%；研发费用率10.36%，相比2023 年同期7.71%提升2.66pp，绝对额同比增长41.03%，研发力度加大；管理费用率9.36%，相比2023 年同期8.18%提升1.18pp，绝对额同比增长20.08%，主要由于整体薪酬上涨及2023H2 子公司新增管理人员和费用；归母净资产17.54 亿元同比增加0.01%。公司各项财务指标表现良好。

    　　长效干扰素乙肝功能性治愈即将申报，抗病毒&免疫管线继续推进。公司以创新药为核心布局乙肝功能性治愈药物组合研发，围绕抗病毒、乙肝表面抗原抑制、免疫调节等多种机制，自主研发布局重组蛋白、单克隆抗体、siRNA 等。2024 年上半年公司研发投入总计7055 万元，同比增长25.67%，占比营收11.83%。培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染Ⅲ期临床试验项目完成数据锁库，我们预计2024Q3 有望申报；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目、治疗带状疱疹的KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053 项目处于2 期临床。

    　　盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素预计2025 年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.40 亿元/1.83 亿元/2.45 亿元，同比增速分别为20.4%、30.8%、33.4%，对应PE 分别28X/21X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。