事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 14.12 亿元（+21.73%），归属于上市公司股东的净利润1.17 亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23 亿元（+124.62%）。公司同时发布2024 年1 季报，实现营业收入2.13 亿元（+10.34%），归属于上市公司股东的净利润2214万元(+4.75%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为2028 万元（-4.21%）。

    　　凯力唯收入和盈利能力持续提升，金舒喜长期仍有增长空间。受益于医保报销适应症范围扩大，2023 年凯力唯收入同比增长超过 200%。

    　　子公司凯因格领（丙肝药物推广平台公司）2023 年实现营业收入4.21亿元（+221.99%），利润9187 万元，同比增长1.35 亿元，凯力唯收入体量增长带来的规模效应带动创新药销售利润率显著提升。考虑到我国仍有较多存量和新发现丙肝患者，我们认为未来凯力唯仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023 年金舒喜销售量同比下滑-14.91%，预计受行业升级整顿政策和渠道库存调整影响。2023 年金舒喜在集采中获得中选，我们认为通过以价换量以及渠道库存调整结束，长期看金舒喜

    　　仍有一定增长空间。2023 年抗肺纤维化药品（安博司）收入1.44 亿（+70.92%），我们认为凭借良好的竞争格局和需求，未来仍有望保持较好增长。

    　　创新药研发稳步推进，长效干扰素兑现在即。截至2023 年报告期，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染Ⅲ期临床试验项目完成全部受试随访、出组，预计即将迎来NDA 申报。KW-045（人干扰素α2b 喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎）和KW-051（培集成干扰素α-2 注射液用于治疗带状疱疹）两个项目均已进入临床II 研究。

    　　盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为17.22亿元、21.21 亿元和25.12 亿元，同比增速分别为22.09%、23.2%和18.4%；归母净利润分别为1.49 亿元、1.96 亿元和2.38 亿元，同比增速分别为27.9%、31.6%和21.3%，以4 月11 日收盘价计算，对应PE 分别为29.9、22.7 和18.7 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。