我们于2022 年1 月发布上一篇凯因科技公司深度研究报告。2 年来，公司持续深耕丙肝和乙肝病毒治疗领域，在当前时点，无论是丙肝治疗药物凯力唯医保报销范围扩大，还是乙肝治疗药物派益生即将读出数据，都有望为公司快速发展注入强劲动力。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。

    　　凯力唯覆盖国内HCV 主要基因型，迎来快速放量期。凯力唯22 年国谈续约成功，将丙肝1b 型纳入医保范围，实现对国内HCV 主要基因型的全覆盖。国谈结果23 年3 月开始执行，凯力唯迅速放量，23 年H1 销售收入同比增长超过2 倍。凯力唯产品效果好，且公司主攻基层市场，差异化竞争策略下，预计2023-2025 年凯力唯实现收入4.3/7.4/10.5 亿元。

    　　乙肝功能性治愈竞争格局良好，公司进入临床数据读出阶段。23年H1，公司培集成干扰素α-2 注射液（派益生）治疗低复制期慢性HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48 周用药，进入24 周随访阶段。23 年12 月底，随访按计划结束，进入数据读出阶段。国内针对乙肝适应症的长效干扰素现只有特宝生物派格宾在售，派益生有望在25 年下半年成为国产第二家上市的针对乙肝适应症的长效干扰素，共享慢乙功能性治愈蓝海市场。

    　　产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，其中金舒喜集采落地，降幅温和，有望保持现有领先的市场份额，持续为公司贡献现金流。此外，新产品安博司处于快速放量阶段，公司总体产品梯队建设合理。

    　　拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金。

    　　公司将向不超过35 名（含35 名）特定对象发行人民币普通股股票总额不超过人民币3 亿元，其中2.7 亿元用于抗体生产基地建设项目，0.3 亿元用于补充流动资金。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入14.20 亿/18.46亿/23.32 亿元，同比增长22%/30%/26%，归母净利润1.22 亿/2.00亿/2.43 亿元，同比增长46%/63%/22%，对应EPS 为0.71/1.17/1.42元。我们选用PE 估值法对公司进行估值，给予公司2024 年27 倍PE，目标价31.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期；市场竞争加剧；产品放量不及预期；限售股解禁；增发后EPS 被稀释；假设及测算存在主观性