凯因科技发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入10.02 亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.90 亿元，同比增长31.96%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长60.37%。

    　　单看Q3，实现营业收入4.34 亿元，同比增长26.10%，归母净利润0.52 亿元，同比增长66.56%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长54.70%。

    　　观点：收入利润超预期，核心产品营收持续高增长。

    　　收入端，2023Q1-3 分别实现营业收入1.93 亿元、3.76 亿元、4.34 亿元，同比增速分别为12.34%/17.02%/26.10%，其中Q3 环比Q2 营业收入增长15.32%，在宏观行业变化背景下产品销售延续快速增长趋势，不断拓展销售终端，新上市核心产品持续放量。利润端，Q3 环比Q2 增长201.40%，主要由于Q3 销售费用率及管理费用率相比Q2 显著下降，公司销售、运营效率有效提升。

    　　财务指标方面，2023 年Q1-3 销售费用率57.84%，相较2022 年同期的61.64%下降3.80pct，绝对额为5.80 亿元，同比增加12.40%；管理费用率7.02%，相较2022 年同期的11.95%下降4.93pct，绝对额为7032 万元，同比下降29.67%；研发费用率6.80%，相比2022 年同期的8.35%下降1.55pct，绝对额共计6820万元，同比下降2.38%。公司各项财务指标状况良好。

    　　重点创新药研发项目持续推进，全面拓展肝病、抗感染市场。根据公司2023 年中报披露，培集成干扰素α-2 注射液治疗低复制期慢性HBV 感染的III 期临床试验已完成全部受试者入组和48 周用药，进入随访阶段；肝上皮样血管内皮瘤临床适应症获批开展临床试验；1 类新药KW-027 推进I 期临床试验，可实现血清HBsAg 抗原水平降低；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045 项目处于临床I 期阶段；治疗带状疱疹的KW-051 项目处于临床II 期阶段；推进KW-040 临床前相关研究。

    　　盈利预测与投资建议。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为“基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素预计2024-2025 年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们上调盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润分别为1.25 亿元/1.97 亿元/2.77 亿元，同比增速分别为50.2%、56.9%、41.2%，对应PE 分别为34X/22X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。