聚焦病毒性肝炎，协同发展免疫产品。成立于2008 年，凯因科技是一家专注于抗病毒及免疫性疾病领域的生物医药公司。其研发团队学术背景十分深厚，涵盖了药物设计、工艺开发、质量控制及制剂、药理、临床等创新药物完整的开发环节。目前，已有多款成熟的商业化品种：

    　　1）丙肝市场：凯因方案（凯力唯+赛波唯），有望快速抢占市场份额。

    　　重磅政策导向：2021 年《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》出台，为助力WHO 实现2030 年消除病毒性肝炎提出分步目标与具体措施。《工作方案》明确提出要加大对丙肝的检测力度，全国多地卫生机构也将丙肝检测纳入免费体检项目。

    　　适应症拓宽：医保报销范围纳入HCV 基因1b 型，至此凯因方案实现我国HCV主要基因型的全覆盖；此外，丙肝患者主要分布在基层县域市场，基因分型检测不便，而泛基因型药物的使用可省略基因分型的步骤，让治疗过程更加简便，同时可进一步降低患者负担。

    　　2）乙肝市场：凯因组合（凯因益生+派益生），慢乙肝临床治愈产品矩阵。

    　　公司结合自身技术平台优势，推出了三代慢乙肝临床治愈方案。第一代方案凯因益生属于短效干扰素，市场份额领先；第二代方案派益生属于长效干扰素，同类竞争对手少；第三代方案以派益生为基础，联合NAs 并和KW-027（单克隆抗体）/KW-034（核心蛋白抑制剂）/KW-040（siRNA）开发组合用药，有望真正实现乙肝临床治愈。

    　　3）宫颈糜烂市场：金舒喜独特剂型叠加消费属性，有望持续放量。

    　　根据宫颈糜烂病灶处的生理特点，公司创新性地研发了泡腾片剂型，极大提高药物的吸收率和生物利用度。目前，在现有治疗妇科疾病的干扰素外用制剂中，金舒喜份额领先，放量空间可观。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023~2025 年营业收入分别为 15.43/20.66/ 26.19 亿元，同比 +32.99%/ 33.96%/ 26.75%，EPS 分别为 0.65/ 0.93/1.24 元，现价对应PE 分别为 40/ 28/ 21 倍。我们给予公司目标价37 元，首次覆盖，考虑到公司是国内少有的专注于病毒及免疫性疾病领域的创新药企，且有多款成熟的商业化产品进入放量阶段，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；竞争加剧风险。