业绩简评

    　　4 月 21 日公司发布了 22 年年报，符合预期。营收 11.60 亿元（+1.36%），扣非归母净利润 0.55 亿元（-23.65%）。收入增速受到疫情影响，原料、运输、医疗服务受影响。22年研发费用 1.53 亿元（+83.88%），主要是 111 期临床 KW-001 试验入组和用药随访，研发费用率 13.23%，增加 5.94 个百分点。导致利润率下降。

    　　4 月 21 日公司发布了 23 年一季报，符合预期。2023 年 01 营收1.93亿元（+12.34%），扣非归母净利润0.21 亿元（+52.88%），扣非归母净利润高速增长主要系营业收入增加以及股份支付费用减少所致。经营分析成熟生物制品市占率稳定，金舒喜仍有潜力。2022 年公司生物制品销售收入7.68亿元，包括金舒喜（人干扰素a2b阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素 a2b注射液）等，占营收 67.35%。疫情影响下，金舒喜收入略有增长，销售量1889.15万片（3.74%），凯因益生销售量313.58万支（-20.83%），根据 2022年 CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜在人干扰素 a2b 外用制剂中份额位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。

    　　凯力唯医保范围扩展，销量大幅增长。2022年凯力唯（盐酸可洛派韦胶囊》收入增长 133.02%，销售量 128.96 万粒（+128.61%），经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。凯力唯成为第一个纳入医保的泛基因型的国产直接抗病毒药物，医保适应症拓展带来更广阔的市场空间。

    　　乙肝产品管线稳步推进，功能性治愈多产品体系逐渐成型。公司布局乙肝功能性治愈药物组合，已形成多靶点多机制系列研发管线，包括KW-001、KW-027、KW-040等。KW-001培集成干扰素a-2 注射液 111 期临床试验完成入组和 24 周用药随访，将为能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证依据。KN-045，KW-051进入临床，具有自主知识产权的1类新药KW-027进行IND；KW-020完成一致性评价试验；KW-040 等项目处于临床前研究阶段。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计 2023 年至 2025 年公司归母净利润分别为1.23/1.53/2.05亿元，分别同比增长47.91%/23.67%/34.04%，对应PE分别为42.25/34.17/25.49倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。