凯因科技推荐逻辑：三大超10 亿级别品种驱动公司持续成长，当前市值处于低估位置。公司新股上市之初，市场普遍认为作为丙肝领域的传统药企，产品以短效干扰素生物药为主增速稳健，因而我们认为公司参考普通仿制药企业估值（合理PE 15-20X 左右），实际公司转型创新品种梯队已经成熟，考虑到手握金舒喜、凯力唯、长效干扰素三大10 亿级别品种，估值重塑空间较大，通过产品分部估值法，我们保守估计目前市值处于低估位置。中长期来看，凯力唯峰值15 亿，金舒喜峰值12 亿，长效干扰素峰值超10 亿。

    　　预期差一：丙肝新品凯力唯在医保适应症调整后有望超预期快速放量。市场普遍认为公司丙肝新药市场空间有限，实际上我国丙肝基层患者占比较大，而外企在基层没有太多布局，造成了市场有限的错觉。凯力唯目前医保报销范围为非1b 基因型，即用药前需要基因检测，报销和推广受限，也不具备基层大规模推广的条件。预计今年医保谈判后适应症拓展至泛基因型之后，再叠加公司在基层的推广，整个品种的空间远超市场预期。我们预计今年收入体量2 亿左右，医保谈判落地后有望快速放量明年有望冲击5 亿，后年成为10 亿级别大单品。

    　　预期差二：金舒喜虽然是短效干扰素，但是剂型稀缺+妇科消费属性，明年就有望成为公司的第一个10 亿级别品种。市场对金舒喜这个品种普遍认知不足，金舒喜不应定义成普通短效干扰素品种，而是应该定义成妇科病毒尤其是HPV 感染用药的稀缺剂型、自费属性大单品，随着国家对两癌（乳腺癌、宫颈癌）筛查的推动，临床也越来越重视hpv 的筛查和治疗，因此市场增长非常迅速。金舒喜2017-2020 年销售收入复合增长率超过40%。虽然是短效干扰素，但是作为独家泡腾片剂型优势突出，自费市场空间可观。随着市占率提升，根据样本医院数据放大估算推测今年金舒喜收入可达8 亿，明年保持平稳增长，收入有望冲击10 亿元。

    　　预期差三：公司的管线已经逐步进入收获期。长效干扰素乙肝适应症完成三期全部受试者入组，大单品潜力释放可期。2022 年6 月派益生乙肝适应症Ⅲ期临床试验受试者入组完成，根据临床试验周期推测，预计派益生乙肝适应症有望在2024-2025 年获批。派益生是一种单一定点修饰的聚乙二醇干扰素，乙肝二期临床头对头派罗欣疗效相当，目前国内市场由进口药物占据主导地位，竞争格局好，进口替代有望释放大单品潜力。

    　　盈利预测及结论。公司丙肝创新药凯力唯年底医保谈判，有望在支付端打开泛基因型更大适应症市场；存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可能在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；培集成干扰素α-2 注射液乙肝Ⅲ期临床完成全部受试者入组，预计2024-2025 年上市后将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司现有稳健存量品种、重磅单品有望获批新适应症，我们看好公司连贯发展逻辑，短期催化充足，中长期发展趋势向好。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.21 亿元、1.59 亿元、2.07 亿元，增速分别为12.4%、32.2%、29.8%，EPS 分别为0.71 元、0.93 元、1.21 元，对应PE 分别为32X、24X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期风险；新药研发不及预期风险；行业政策风险。