事件：公司发布2022 年3 季报，2022 年1-9 月公司实现营业收入8.36亿元（+18.43%），归母净利润6839 万元（-12.11%），扣非后归母净利润5913 万元（-3.04%）。

    费用增加影响表观利润增速，3 季度业绩迎来边际改善。2022 年1-9 月，公司销售费用率为61.64%，与2021 年同期相比增加0.61pct；管理费用率为11.95%，与2021 年同期相比增加0.58pct，主要是由于股权激励费用增加所致；研发费用率为8.35%，与2021 年同比相比增加1.13pct。

    2022 年1-9 月，公司研发投入合计为1.03 亿元，与2021 年同期相比增加102.22%，主要是由于KW-001 资本化投入大幅增加及其他在研项目费用化投入增加所致。2022 年3 季度，公司实现营业收入3.44 亿元（+35.70%），扣非后归母净利润3427 万元（+33.98%），3 季度业绩边际改善趋势明显，我们预计主要是由于：（1）金舒喜等成熟品种在疫情后回归正常增长；（2）凯力唯销售金额保持快速增长。

    政策助推下丙肝抗病毒药物市场预计将快速扩容，可洛派韦有望进入快速放量阶段。2021 年9 月，国家卫健委等9 部门联合发布了《关于印发消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030 年）的通知》，对于我国2025 年和2030 年丙肝防治的行动目标进行了量化设定。我们认为随着政策逐步落地，我国的丙肝诊断率和治疗率都将持续提升，丙肝治疗药物市场也有望进入增长阶段。在目前已经纳入医保目录的丙肝直接抗病毒药物中，凯因科技的盐酸可洛派韦胶囊是唯一获批用于丙肝泛基因型治疗的国产药物，先发优势明显。2022 年上半年，可洛派韦收入实现同比增长274.48%，预计将持续保持高增长态势。

    盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.58、18.51 和22.71 亿元，同比增速分别为27.4%、27%和22.7%；归母净利润分别为1.17、1.48 和1.84 亿元，同比增速分别为9.1%、26.0%和24.2%，以10 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为24.1、19.1 和15.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响药品销售；创新药谈判降价幅度低于预期。