核心观点

    公司发布2023 年中报，营收增长3.04%，其中3C 业务应用场景持续渗透，营收增长4.10%；新能源营收增长0.87%，静待需求恢复。人员增多及厂房搬迁致费用增加，整体业绩符合预期。

    作为国内领先的机器视觉厂商，公司的光源等核心硬件处于领先地位。应用领域来看，3C 行业品控前移、锂电新增更多视觉需求，以及AI 视觉模型打开更多场景，公司发展前景可期。

    事件

    公司2023 年上半年实现营业收入6.19 亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.74 亿元，同比下降11.16%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下降11.63%。

    单Q2 来看，实现收入3.69 亿元，同比下降3.64%；归母净利润1.08 亿元，同比下降18.31%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降18.31%。

    简评

    营收基本持平，人员增多及厂房搬迁致费用增加3C 业务应用场景持续渗透，营收增长4.10%。尽管受到整体经济环境影响，公司在3C 电子领域仍然实现了4.10%的同比增长，主要来自于公司产品在核心客户的应用场景持续渗透，终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求。

    新能源营收基本持平，静待需求恢复。尽管下游资本开支放缓，客户基于提升安全性，产品检测需求和要求持续提升，公司一方面与行业龙头持续加深合作，另一方面积极开拓新客户业务，仍然实现了0.87%的同比增长。

    人员增多及厂房搬迁，管理费用增加较多。2023H1 公司业务规模扩大，职工人数增加，职工薪酬、研发物料增加，迁入新厂房，折旧摊销、水电费等固定费用增加，导致在营收基本持平的情况下，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1.13pct、0.73pct、1.94pct，因此利润增速低于营收增速。

    工业AI 打开机器视觉渗透率，公司深耕产业将充分受益AI 技术的突破使机器视觉触达领域更为广泛，深耕产业&技术实力较强的企业将受益。2023 年4 月5 日，Meta发布图像分割大模型SAM，图像分割技术取得重大突破；4 月17 日，Meta 发布视觉模型DINOv2，在语义分割、实例分割、深度估计和图像检索等任务中均取得不错效果，自监督无需微调。我们认为，工业机器视觉在当前阶段以定制化为主，且缺陷检测难以量化，SAM 等视觉模型有望增加更多项目的可行性，打开渗透空间。

    随着产业的快速发展，深耕产业具备较好的客户基础及场景经验，以及技术实力较强的企业有望受益。

    高研发投入巩固领先优势，产品线不断完善。2023H1，公司研发费用投入1.04 亿元，同比增长16.41%。视觉软件方面，持续加大对深度学习（工业AI）投入，基于自研算法推出第三代深度学习产品DeepVision3；3D 产品线方面，公司完善了现有的硬件产品系列，并持续深入研究3D 算法；光源产品线方面，公司推出4000 万lux照度的超高亮光纤光源、可编程控制的2.5D 检测光源、极窄条纹光斑的3D 扫描线形光源，为客户提供了更高质量和更高效率的光源解决方案。我们认为机器视觉行业对于研发、定制、快速响应能力有较高要求，公司有望在自身优势领域开拓更多机器视觉参与的组装、检测场景，同时在汽车、半导体等领域加快产业布局。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的机器视觉厂商，光源等核心硬件处于领先地位，长期来看，3C 行业品控前移、锂电新增更多视觉需求，以及AI 视觉模型打开更多渗透场景，公司发展前景可期。预计公司2023-2025 年实现收入分别为12.54、16.17、20.27 亿元，归母净利润分别为3.44、4.67、6.03 亿元，同比分别增长5.88%、35.76%、29.11%，对应2023-2025 年PE 估值分别为41、30、23 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）行业竞争加剧风险：随着国内机器视觉领域需求不断增长，行业参与者将持续增加，产业逐渐进入成熟期将对公司产品价格与毛利率产生影响。

    2）关键技术人才流失风险：机器视觉行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一。行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，以加深对工业自动化、底层核心算法和软硬件结合技术的理解，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

    3）下游行业需求不及预期的风险：若下游3C 电子、新能源领域景气程度不及预期，则会对公司未来经营业绩产生不利影响。