投资要点

    国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速29%、27%霍莱沃成立于2007 年，致力于电磁CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为8:1:1，公司下游主要面向特种行业。

    电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来3 年营收CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。

    1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020 年我国相控阵测量市场规模约为15 亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030 年市场规模有望增长至 116 亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。

    2）雷达散射截面测量：2022 年4 月公司公告3.3 亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从1-N 的跨越，成为公司增长新动力。

    3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。

    电磁仿真：电磁CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021 年我国CAE 软件市场规模达21 亿元，近三年复合增速14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据IDC 数据，2021 年行业国产化率仅为15%，国产厂商替代空间广阔。

    2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。

    相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。

    2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。

    霍莱沃：预计未来3 年归母净利润复合增速为42%预计公司2022-2024 年归母净利为0.78/1.21/1.73 亿元，同比增长28%/55%/43%，CAGR=42%，对应PE 为61/39/28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期。