4 月30 日，霍莱沃公布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入3.3 亿元，同比增长43.78%;实现归母净利润6091.8万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53 万元，同比增长22.72%。

    　　2022 年第一季度，公司实现营业收入0.54 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9 万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1 归母净利润为654.6 万元，同比上升50.73%。

    　　积极把握下游高景气度，全年实现高速增长

    　　收入端，公司2021 年实现营业收入3.3 亿元，同比增长43.78%，符合市场预期。分业务来看，电磁测量业务作为公司主要收入来源，仍延续了良好的势头，2021 年实现收入2.62 亿元，同比增长80%，主要原因为：1）下游军工市场景气度提升，相控阵雷达应用范围不断扩大，公司积极把握住了相控阵校准测量业务的需求增长；2）随着对隐身性能的要求日益增长，雷达散射截面测量系统的市场需求也随之快速增加，为公司打开新的市场空间；3）公司于2021Q4 收购弘捷电子，并表后对业绩有所增厚。电磁仿真分析业务保持平稳增长，2021 年实现收入3245 万元，同比增长10.83%。

    　　相控阵相关产品业务2021 年未能实现收入，主要系项目交付确认时点的原因。

    　　毛利率方面，公司2021 年毛利率为42.57%，较去年同期上升3.47pct，主要系电磁测量业务的毛利率从35.33%提升至41.53%。我们认为，公司电磁测量业务毛利率上升的原因为：1）工程经验的复用。根据年报信息，随着相控阵雷达进入批量生产阶段，产线快速校准测量系统需求日益提升，带来相关测试装备的批量化需求，公司工程经验的复用使得毛利率提升。2）自研设备的比重提升。此前，公司在电磁测量业务中的自研部分主要是软件和单机产品，近两年逐步切入上游及配套设备的自研，带来毛利率的优化。

    　　费用率方面，公司2021 年研发/管理/销售费用率分别为9.36/8.48/3.56%，较去年同期分别上升2.47/1.14/0.24pct。其中研发费用变化较大，主要系公司上市后研发团队扩充（从37 人增长至49 人）、薪酬增加（从27.8 万元增长至37.7 万元）、以及并表弘捷电子所致。

    　　利润端，公司2021 年实现归母净利润6091.8 万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53 万元，同比增长22.72%。利润增速低于收入主要系股份支付带来的影响。

    　　2022Q1，公司实现营业收入0.54 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9 万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1 归母净利润为654.6 万元，同比上升50.73%。根据公司此前公告信息，预计2022 全年的股份支付费用为约1172 万元。

    　　获3.34 亿元重大合同，彰显行业领先地位

    　　4 月23 日，公司披露特别重大合同公告。该合同总额为3.34 亿元（含税），具体标的为某载体项目工程配套系统，合同对方与公司之间不存在关联关系。我们认为，新获的3.34 亿元重大合同，一方面彰显出下游军工行业的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台的深入应用，相控阵校准测量系统的需求将显著增加，而对隐身性能的追求也会使得对雷达散射截面测量系统的市场需求快速增加。另一方面，也彰显出公司在行业中的领先地位。考虑到公司于去年收购弘捷电子51%股权，进一步加强了在射频微波、T/R 组件及微放电测量领域的技术积累，和在卫星产业链的客户资源，预计公司后续在行业中的领先优势有望进一步扩大。

    　　CAE 产品顺利推进，重申“仿测一体”带来的显著优势2021Q4，公司在全国天线年会上正式发布三维电磁仿真软件RDSim1.0 版本，该产品覆盖单元天线/相控阵的快速设计优化、平台布局仿真/EMC 仿真问题求解、复杂电磁环境仿真等多个领域。可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的设计人员快速仿真产品电磁性能，从而提升设计效率、降低研发成本。从需求端来看，CAE 作为研发设计类工业软件，是当前的“卡脖子”技术之一，对于产业链安全可控至关重要，因此预计未来相关政策有望持续超预期；叠加我国产业链的不断爬升，设计领域对于降本增效的需求愈发显著，仿真重要性愈发凸显。从供给端来看，我们重申公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。

    　　成功研制多款原理样机，静待大批量列装实现放量除电磁测量和仿真业务外，根据年报披露，2021 年公司积极研发新型毫米波相控阵天线，以满足低成本、小型化新型相控阵天线的潜在研制及生产需求，目前已成功研制多款原理样机。根据“十四五”相关规划，我国将在“十四五”期间加快国防和军队现代化，各类装备将从研制、定型或小批量列装阶段进入大批量列装形成能力体系的阶段。其中，相控阵天线作为特种行业定位的零部件模块，未来有望通过大批量列装实现放量，助力公司收入端快速增长。

    　　投资建议：随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE 软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。我们预计公司2022-2024 年收入分别为4.65/6.59/9.54 亿元， 归母净利润分别为0.81/1.15/1.73 亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022 年净利润60 倍 PE，对应6 个月目标价 131.8 元/股。

    　　风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。