事件概况

    　　10 月29 日，霍莱沃发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入1.56 亿元，同比增长23.45%；实现归母净利润2050 万元，同比增长34.46%，实现扣非归母净利润1528 万元，同比增长14.75%。

    　　若剔除各期股权激励带来的股份支付影响，公司2021 年前三季度实现归母净利润2297 万元，同比增长50.63%，单三季度实现归母净利润1347万元，同比增长53.96%。

    　　21Q3 业绩增速符合预期，盈利能力稳步提升收入端，公司前三季度实现营业收入1.56 亿元，同比增长23.45%；单三季度，公司营收增速较上半年略有下滑，同比增长8.08%。首先我们认为，公司业绩整体延续了此前良好的势头，一方面下游军工市场景气度依旧，市场需求旺盛；另一方面，公司也围绕相控阵天线持续开拓，积极把握住校准测量业务和 RCS 测量系统的需求增长。其次我们认为Q3 单季度的增速下滑或因收入确认时点所致，主要系公司当前存在一定比例项目制的业务，单季度收入可能存在一定的波动。利润端，公司前三季度实现归母净利润2050 万元，同比增长34.46%；若剔除各期股权激励带来的股份支付影响，公司2021 年前三季度实现归母净利润2297 万元，同比增长50.63%。我们认为公司利润增速表现亮眼的主要原因为盈利能力提升。前三季度，公司毛利率为37.19%，同比上升3.23pct；Q3 单季度，公司毛利率为40.91%，同比上升5.15pct。

    　　研发投入持续加码，看好从相控阵天线到通用型电磁CAE 的多点开花公司前三季度研发投入持续加码，从绝对值来看，前三季研发投入为1754 万元，同增79.6%，Q3 单季度研发投入达833 万元，同增114.6%。

    　　从相对值来看，前三季度研发投入比例为11.21%，同增3.51pct，Q3 单季度为12.12%，同增6.01pct。根据半年报披露的信息来看，公司近期的研发投入主要聚焦在以下三个方面：1）全尺寸装备平台近场散射测量技术，以解决整机、大尺寸的目标电磁散射测量难题；2）新型毫米波相控阵天线，以满足低成本、小型化新型相控阵天线的潜在研制及生产需求；3）基于云架构的通用型CAE 电磁仿真分析软件，以满足相关客户对电磁仿真平台的国产化需求。我们认为，公司当前的投入方向具有空间大、景气度高两大特点，且自身研发具备“仿测一体”的优势，期待其实现从相控阵天线到通用型电磁CAE 的多点开花。

    　　拟收购弘捷电子51%股权，助力公司加速扩张10 月12 日公司发布公告称拟以7548 万元收购弘捷电子51%股权。我们认为本次收购有望从以下三个方面助力公司加速扩张：1）业务边界，弘捷电子长期深耕射频和微波测量领域，有望助力霍莱沃开拓卫星星载相控阵天线及整星测量系统等业务；2）客户及渠道，弘捷电子在军工、航空航天、电子信息领域拥有丰富的客户资源，其中中国兵器工业集团、中国科学院、成都亚光电子均有望成为双方共享的客户资源；3）业绩增量，按51%的股权计算，本次收购成功后公司2021/2022/2023 年的扣非归母净利润有望额外增加765/1020/1275 万元。

    　　投资建议

    　　随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE 软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高，未来有望在四大方面持续超预期。我们预计公司2021-2023 年分别实现收入3.16/4.26/5.78 亿元，同比增长37.8%/34.8%/35.8%；实现归母净利润0.62/0.83/1.12 亿元，同比增长38.1%/33.5%/35.8%，，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；

    　　4）专业人才供给不足。