事件：公司发布2022 年业绩公告，2022 年实现营业收入3.10 亿元，同比下降16.05%。实现归母净利润为-742.87 万元，同比下降113.6%。实现扣非后归母净利润为-1603.89 万元，同比下降135.24%。经营活动产生的现金流量净额359.97万元，同比下降10.85%。单四季度看，实现收入8972.93 万元，同比下降24.04%，实现归母净利润-479.15 万元，同比下降121.31%。

    　　电网及铁路基建进度放缓叠加宏观经济下行，公司设备业务整体有所下滑。2022年公司电力故障监测及电力自动化业务实现收入1.7 亿元，yoy-19.03%，毛利率51.08%，yoy-5.54pct。分产品看，公司输电线路故障行波测距产品/电力系统同步时钟/ 配电网自动化产品/ 电力电缆故障探测与定位设备分别实现收入0.29/0.24/0.86/0.32 亿元，yoy-35.5%/-18.54%/-18.91%/+3.84%，毛利率分别为67.31%/48.76%/41.04%/65.13%，yoy-4.21/-2.77/-6.93//-4.43pct。电力设备业绩下滑主要原因系各地电网基建和铁路基建项目延期，影响了公司销售收入确认进程。我们认为，“十四五”期间两网共规划投资近3 万亿元，随着宏观经济逐渐复苏，电网及铁路建设进度进一步推进，公司业绩修复确定性较高。

    　　磁阻电机百亿市场方兴未艾，公司有望凭借技术优势构建竞争壁垒。2022 年，公司开关磁阻电机业务实现营收1.19 亿元，yoy-10.52%，毛利率为24.52%，yoy-4.42pct。收入下降的主要原因系宏观经济下行，产品下游主要应用领域——纺织机械和锻压机械需求有所放缓所致。看到长期，公司在开关磁阻电机已实现业内领先的基础上，进一步优化开关磁阻电机调速系统，有望实现快速切入节能改造领域。2022 年，公司在630kW 电机基础上，预研了710kW 开关磁阻电机，较原有630kW 具备更大推力。公司还积极研发生产了同步磁阻电机驱动系统，在国内外范围内均具备技术稀缺性，同步磁阻电机不使用稀土，能效等级更高，更符合双碳发展目标，与开关磁阻电机均是替代传统电机的重要方向，潜在市场规模达200 亿元。

    　　研发初心不改，业务实现多角度突破，布局用户侧储能有望乘行业快速发展之风起航。公司长久以来注重研发投入，2022 年研发费用为3734.12 万元，同比增长11.26%，占营业收入比重为12.04%，同比提升2.95pct。基于多年研发基础，2022年公司申请了15 项专利（含发明专利7 项），新增获得5 项实用新型专利授权和5 项软件著作权登记。在成果转化方面，2022 年公司实现多项业务突破：暂态原理小电流接地故障选线保护装置通过国网陕西电科院的专项测试，并在西安市32座变电站安装投运，其中110kV 变电站负责第十四届全运会陕西重点场所的供电；新推出新型低压漏电监测系统，作为南方电网技术推广试点，试运行效果良好。

    　　储能业务方面，公司目前形成了包括电池模组、电池管理系统、储能柜、变流器与控制设备在内完整的储能产品线，此外，公司还积极准备发电侧和电网侧电力储能产品的研发，并重点突破大型储能电站相关应用技术。随着我国储能行业政策不断完善，峰谷价差拉大，用户侧储能打开盈利空间，公司有望打造第二增长曲线。

    　　投资建议与估值：我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为4.59 亿元、5.42 亿元、6.40 亿元，增速分别为48%、18.0%、18.1%；实现归属于母公司所有者净利润分别为0.5 亿元、0.69 亿元、0.89 亿元，增速分别为769.4%、38.5%、28.5%。维持增持投资评级。

    　　风险提示： 客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。