投资要点

    事件：公司发布2023 年报&2024 一季报，2023 年公司实现营收48.72亿元，同比-8%，归母净利润-2.29 亿元，同比-556%，扣非归母净利润2.45 亿元，同比-963%；其中23Q4 实现营收9.23 亿元，同环比-21%/-40%，归母净利润-1.53 亿元，同环比-84%/-272%，扣非归母净利润-1.47亿元，同环比-57%/-183%；2024Q1 实现营收8.77 亿元，同环比-35%/-5%，归母净利润-0.19 亿元，同环比-183%/88%，扣非归母净利润-0.22亿元，同环比-192%/85%。业绩基本符合预期。

    2024Q1 出货环比略增、盈利有所改善。公司2023 年实现胶膜出货5.6亿平，同增29%+，其中2023Q4 我们预计出货约1.2 亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱，盈利端胶膜价格下行，毛利率下降叠加库存减值损失较多使得2023Q4 单平净利约-1.3 元；2024Q1 出货同比略降，环比略增，测算单平净利约-0.17 元，单平亏损有所收窄，主要系2024 年1、2 月份胶膜价格处于低位，盈利承压，公司出货有所收缩，2024 年3 月胶膜涨价传导成本叠加组件排产提升，出货环增一倍以上，但2024Q1 整体依旧亏费用，2024Q2 我们预计出货环比略增，全年我们预计公司胶膜出货7-8 亿平，同增20%+。

    期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024Q1 期间费率约7.9%，同环比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研发投入叠加胶膜价格下行营收降低导致费率有所上升，2024Q1 末公司存货约6.4 亿元，较2023 年末降低0.9 亿元。

    盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利0.5/1.5/2.2 亿元（ 2024-2025 年前值为1.6/2.6 亿元）， 同增+123%/182%/48%，考虑公司胶膜出货逐步提升，拓展新材料为第二增长极，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。