事件：公司2023 年上半年实现营业收入24 亿元，同比下降14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降122.46%。

    　　原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。

    　　同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少122.46%

    顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。

    　　积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为2.45/4.36/6.36 亿元，对应PE 为25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。