公司发布2022 年年报，盈利同比减少80%。公司光伏胶膜出货快速增长，盈利能力有所承压，持续推动胶膜新产品研发；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比减少80%,2023Q1 盈利同比减少71%：公司发布2022年年报，实现营业收入53.07 亿元，同比增长70.90%；实现归属于上市公司股东的净利润5009 万元，同比减少80.14%，扣非盈利2840 万元，同比减少88.34%。公司同时发布2023 年一季报，一季度实现盈利2275万元，同比减少70.56%。

    　　胶膜出货快速增长，2023 年一季度毛利率回升：2022 年公司光伏胶膜实现销量4.35 亿平，同比增长76.88%。光伏胶膜业务实现收入52.58 亿元，同比增长72.28%。2022 年，EVA 树脂原料价格发生较大幅度下降，胶膜价格相应下调，原料成本下降幅度较缓导致毛利率承压。2022 年公司胶膜不含税结算均价12.09 元/平，同比减少2.60%，毛利率同比下降7.49个百分点至7.43%。2023 年一季度综合毛利率环比提升3.31pct 至6.26%。

    　　持续推动胶膜新产品研发：2022 年，公司新增单层POE 胶膜品类和TOPCon 专用新型 EXP 胶膜、改进型EPE 胶膜、TOPCon 下层用白色增效共挤POE 胶膜，在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为TOPCon 组件未来快速发展做好胶膜技术储备。同时，公司也推出高抗PID 单层EVA 胶膜、HJT 专用转光胶膜等新型胶膜产品。

    　　积极进行跨领域布局：2022 年公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪 PVE 玻璃胶膜等新产品，同时，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至5.39/9.08/12.17 元（原预测2023-2025 年每股收益为9.05/11.78 /-元），对应市盈率22.8/13.5/10.1 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。