投资要点

    胶膜产品市占率提升，23Q1 业绩环比扭亏为盈2022 年，公司实现营业总收入53.07 亿元，同比增长70.90%；归母净利润0.50 亿元，同比降低80.14%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比降低88.34%。2023 年一季度，公司实现营业总收入13.51 亿元，同比增长9.98%；归母净利润0.23 亿元，同比降低70.56%，环比扭亏为盈。

    光伏胶膜出货量大幅增长，盈利水平触底回升2022 年，公司光伏胶膜产品销售收入52.58 亿元，同比增长72.28%；销售量达到4.35 亿平米，同比增长76.88%，出货量增长带动公司市占率持续提升；销售均价12.09 元/平米，同比降低2.60%。光伏胶膜产品毛利率同比下降7.49pcts 至7.43%，主要原因系三季度以来，原材料EVA 价格波动，公司需逐步消化高价库存，胶膜产品盈利能力阶段性承压。2023 年一季度以来，随着粒子及胶膜价格企稳回升，胶膜盈利能力触底回升。

    产能扩张计划陆续推进，产品结构持续优化

    2022 年，公司新增产能主要集中在双玻组件和N 型电池组件配套使用的胶膜，产品结构持续优化，高品质胶膜供货能力稳步提升。2022 上半年，公司发行可转债用于建设盐城年产2 亿平米光伏胶膜项目（一期）（项目地址已变更为嘉兴市平湖市）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）。2023 年，公司拟定增募资建设镇江年产2 亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产2 亿平米光伏胶膜项目（一期）。

    新增新型胶膜产品品类，重点推进汽车新材料市场成长光伏领域，公司新增单层POE 胶膜品类和TOPCON 专用新型EXP 胶膜、改进型EPE 胶膜、TOPCON 下层用白色增效共挤POE 胶膜以及高抗PID 单层EVA 胶膜、HJT 专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得良好进展。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动业绩快速增长。考虑到光伏胶膜对上游原材料成本上行传导不足（2023Q1EVA 价格平均上行34.0%，胶膜价格平均上行15.8%），我们下调公司盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为5.15、7.50 亿元（下调前为7.77、9.83 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为9.52 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长927.59%、45.70%、26.95%，对应EPS 分别为6.13、8.93、11.33 元/股，对应PE 分别为20、14、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    全球光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。