业绩总结：公司发 布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收53.07亿元，同比增长70.90%；归母净利润5009.32 万元，同比下降80.14%；扣非净利润2840.47 万元，同比下降88.34%；EPS 0.6 元。2023 年一季度公司实现营收13.51 亿元，同比增长9.98%；归母净利润2274.57 万元，同比下降70.56%；扣非净利润2359.56 万元，同比下降69.44%；EPS 0.27 元。

    　　产销与营收持续高增，N型组件封装胶膜研发进展顺利。2022 年全球光伏装机需求再迎高速增长，光伏胶膜需求随之高增。公司光伏胶膜产能持续扩张，保障出货需求，2022 年光伏胶膜销量4.35 亿平，同比增长76.9%；光伏胶膜营收52.6 亿元，同比增长72.3%，光伏胶膜产销规模位居行业前列。随着下游N型电池组件技术迭代，对胶膜相应提出性能优化升级等需求。报告期内公司持续加强研发投入，配合下游不同N 型电池组件，推出新型EXP 型共挤POE、针对TOPCon 的单层POE、N 型单玻组件用白色供给胶膜、HJT 专用胶膜、HJT 专用转光剂等系列产品，为下游提供多样的封装方案，保证2023 年N 型组件迭代期间公司胶膜产品的技术领先。

    　　2022 年受原材料EVA粒子价格波动，2022H2 盈利下降，23Q1 有所修复。2022年光伏EVA 粒子价格大幅波动，年中最高至3 万元/吨，年末最低至1.3 万元/吨，影响胶膜价格和原材料库存成本，叠加22Q4 下游组件开工波动，胶膜行业盈利因此大幅波动。22Q4 公司综合毛利率2.95%，净利率-7.09%，盈利能力处于近年来低点。2023 年以来下游组件开工回暖，23Q1 公司胶膜出货环比提升，同时EVA 粒子价格底部回升、胶膜价格有所上调，因此一季度公司盈利有所修复，综合毛利率提升至6.26%，净利率至1.68%，胶膜单平利润0.15元以上。

    　　汽车配套材料领域实现突破。近年来公司持续在PVE 玻璃胶膜、电子功能膜等领域研发，2022 年在汽车领域用调光膜、高强度PVE 玻璃胶膜、环保表面材料等方面取得阶段性的成果。近期公司与陶氏化学签订POE 五年合作备忘录，共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长，或成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为182.39%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；政策变化的风险。