公司收入快速增长，利润有所承压。2022 年公司实现营业收入53.1 亿元，同比+71%；归母净利润0.5 亿元，同比-80%。对应22Q4 单季度实现营收12亿元，同比+6%，环比-11%；归母净利润-0.8 亿元，同比-163%，环比-12%。

    23Q1 单季度实现营收13.5 亿元，同比+10%，环比+15%；归母净利润0.2 亿元，同比-71%，环比+127%。

    原材料价格大幅波动，胶膜毛利率阶段性承压。2022 年公司销售光伏胶膜4.35 亿平，同比+76.88%；销售均价12.09 元/平，同比-2.60%；单平毛利0.90 元/平，同比-0.95 元/平。2022 年胶膜原料EVA 粒子价格大幅波动，公司光伏胶膜毛利率阶段性承压。2022 年公司新增单层POE 胶膜品类和TOPCon 专用新型EXP 胶膜、改进型EPE 胶膜、TOPCon 下层用白色增效共挤POE 胶膜以及高抗PID 单层EVA 胶膜、HJT 专用转光胶膜等新型胶膜产品。2023 年公司将增加POE 胶膜供应品类，提升POE 胶膜加工性能，加快TOPCon 新型多层共挤POE 胶膜的技术升级和导入以及其他各品类胶膜技术升级和品质保障，通过技术创新和领先优势争取更好的效益。我们预计2023-2025 年公司胶膜出货量7.6/10.7/13.2 亿平，同比增长75%/41%/24%。

    携手陶氏展开POE 产品深度合作，重点发力汽车新材料市场。公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。此外，公司与陶氏化学（中国）投资有限公司签订合作备忘录，陶氏中国将向公司在POE 树脂开发及POE 产品稳定供应上提供支持，以期建立起双方间更深层次的合作关系，共同推进POE 在汽车智能座舱表面材料市场的成长。2023 年公司将加大研发投入，增强汽车用系列新产品的研发水平和加快响应速度，保障新产品产业化进程顺利实施；建立专业生产和设备开发团队，逐步实施汽车用新材料的产业化建设；与汽车一级零配件企业合作推进新产品的推广和检测认证等工作。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

    投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，下调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2025 年收入85.6/120.9/139.2 亿元（2023-2024 年原预测为135.4/156.4 亿元），同比增速61%/41%/15%，归母净利润5.31/8.02/9.19 亿元（2023-2024 年原预测为6.69/8.24 亿元），同比增速961%/51%/15%；摊薄EPS=6.32/9.55/10.94 元，当前股价对应PE=20/13/12x，维持“买入”评级。