投资要点

    事件：2 月28 日，公司发布2022 年业绩快报。公司预计2022 年实现营业收入53.2亿元，同比+71.4%；归母净利润0.5 亿元，同比-80.2%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-88.4%。其中预计Q4 单季营收11.9 亿元，同/环比+7.9%/-9.7%；归母净利润-0.8 亿元，同/环比-163.4%/-11.8%；扣非归母净利润-0.9 亿元，同/环比-176.1%/-10.9%。本着审慎原则，公司补提存货跌价准备金额4,385.87 万元，因此归母净利润低于之前的业绩预告数值（业绩预告中为0.7 亿元- 0.9 亿元）。

    胶膜Q4 盈利承压，2023 年将迎来量利齐升：公司2022 年下半年胶膜需求不达预期，预估全年胶膜出货4 亿平出头。同时由于EVA 树脂价格大幅下调叠加胶膜需求变化，Q3 开始胶膜销售价格紧跟EVA 树脂快速向下调整，而胶膜原材料成本受库存影响存在滞后，公司下半年胶膜毛利率明显下降。2023 年产业链降价趋势下光伏将迎来确定性高增长，我们预计公司出货超过8 亿平。同时预计2023 年粒子维持紧平衡态势且价格持续上升，N 型电池占比快速提升，在优秀的原材料保供能力及技术实力下，公司盈利能力将持续修复。

    持续扩产胶膜，市占率将进一步提升：公司持续推进产能建设，随着镇江2 亿平项目、平湖2 亿平项目、越南1 亿平项目等陆续落地，预计公司2023 年末产能约12亿平，全年有效产能将达到约9 亿平。产能快速提升及N 型电池胶膜产品放量预期下，预计2023 年公司胶膜市占率有望超过20%。

    投资建议：在今年光伏新增装机高增及N 型电池占比快速提升预期下，公司出货将迎来翻倍增长，且出货结构将进一步优化，在全年粒子涨价预期下，公司盈利能力将得到大幅修复。预计公司2023、2024 年归母净利润分别为8.1 亿元、10.6 亿元，相当于2023 年18.7 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。