事件:公司发布2022 年度业绩预告,公司预计实现营业收入52~55 亿元,同增67%~77%,归母净利润0.7~0.9 亿元,同减72%~64%,扣非归母净利润0.45~0.65 亿元,同减82%~73%。2022Q4 公司预计实现营业收入10.68~13.68 亿元,同比-3%~24%,环比-19%~4%,归母净利润-0.63~-0.43 亿元,同减148%~133%,环增15%~42%,扣非归母净利润-0.77~-0.57 亿元,同减162%~146%,环增9%~33%。业绩不及市场预期。

    22Q4 盈利承压、23 年量利同升。公司预计2022 年胶膜出货4.2-4.3 亿平左右,同增70%;2022Q4 出货约1.0-1.1 亿平,同增35-49%、环比略增;2022Q4 由于组件厂去库存导致胶膜出货不及预期,同时2022Q4EVA 粒子降价带动胶膜价格快速下跌,形成“高成本+低价格”的剪刀差,我们测算单平亏损0.45-0.5 元。2023 年硅料降价,刺激全球光伏需求45%以上增长,我们预计公司出货8.5-9 亿平,同比翻倍左右增长。 同时我们预计2023 年TOPCon 等新技术出货占比达30%+,导致POE粒子紧缺+盈利提升,公司出货结构受益优化,看好2023 年量利双升!

    新产能逐渐投放、剑指行业龙二。我们预计公司2022 年底产能达7-8 亿平。公司于2022 年10 月公告扩产胶膜2 亿平,并搬迁技改存量产能1亿平,我们预计达产后可支撑2023 年有效产能9-9.5 亿平。2023 年公司新增产能放量,且粒子保供能力强,我们预计公司2023 年出货8.5-9亿平,市占率进一步提升至18-20%,剑指行业龙二。

    盈利预测与投资评级:基于公司2022Q4 胶膜出货盈利不及预期,我们下调2022 年公司盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为0.84/8.12/10.88 亿元,( 前值为2.82/8.12/10.88 亿元), 同比-67%/+863%/+34%,基于公司胶膜龙头地位,同时积极扩产提升市占率,我们给予公司2023 年30 倍PE,对应目标价290 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。