22Q3 下游需求偏弱，公司收入略有下滑。2022 年前三季度，公司实现营收41 亿元，同比+106%；归母净利润1.3 亿元，同比+10%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+2%。对应Q3 单季度实现营收13 亿元，同比+66%，环比-17%；归母净利润-0.7 亿元，同比-281%，环比-157%；扣非归母净利润-0.8 亿元，同比-310%，环比-165%。

    　　营运资金得到有效补充，公司有望进入量利齐升通道。随着可转债资金到位，公司营运资金得到有效补充，公司改变原材料采购策略，积极备货应对下半年组件排产需求，22Q3 受原材料价格偏高影响利润阶段性承压，预计22Q4及2023 年集中式光伏电站需求释放，叠加海外装机高景气，EVA 及POE 粒子或均供应偏紧，胶膜价格有望维持高位。公司盈利能力有望获得改善，进入量利齐升通道。

    　　产能建设加速推进，2023 年底有效产能有望达到10 亿平。公司光伏胶膜扩产加速推进，陆续启动上饶二期及嘉兴平湖项目开工建设，预计2022 年底有效产能达到5.6 亿平，2023 年底达到10 亿平，占预计光伏胶膜需求总量近23%。未来公司将不断加码产能建设，重点扩增双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，优化公司产品结构，提升公司高品质胶膜供货能力。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期；疫情下物流滞缓。

    　　投资建议：公司光伏EVA、POE 胶膜持续推进新增产能建设，市场占有率有望得到提升；胶膜作为辅材核心环节，未来受益于行业需求的高速增长，以及上游硅料和EVA 粒子的降本效应。考虑到年初以来多晶硅价格持续上涨给组件企业带来的盈利压力削弱了胶膜企业传导成本的能力，加上EVA 粒子近期走强的影响，基于审慎性原则下调2022-2024 年盈利预测， 预计2022-2024 年收入62.3/135.4/156.4 亿元（ 原预测为60.4/88.3/100.6 亿元） ， 同比增速101/118/16% ， 归母净利润2.7/6.7/8.3 亿元（原预测为4.9/6.3/8.5 亿元），同比增速8/146/23%；摊薄EPS=3.24/7.97/9.81 元，当前股价对应PE=45/18/15x，维持“买入”评级。