事件：2022 年10 月28 日，公司发布三季报。22 年Q1-Q3 公司实现营收41.32 亿元，同比+106.42%；实现归母净利1.33 亿元，同比+10.49%；实现扣非归母净利1.22 亿元，同比+1.50%。

    分季度来看，Q3 公司实现营收13.18 亿元，同比+66.35%，环比-16.89%；实现归母净利-0.75 亿元，同比-280.67%，环比-157.09%；实现扣非归母净利-0.85亿元，同比-310.49%，环比-165.33%。

    Q3 短期亏损，Q4 盈利有望触底回升。Q3 由于硅料价格维持高位，下游组件出货放缓，EVA 树脂价格大幅下降，促使胶膜价格快速下调，6 月末存货成本和EVA 树脂订单价格处在高位，原料成本因采用加权平均计价方法下降幅度较缓，使得公司毛利率降低，同时融资规模增加和汇率变动相应财务费用增加较多，导致公司Q3 出现亏损。随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临，胶膜价格有望提高，公司盈利将迎来触底回升。

    积极募资扩充产能，巩固市场地位。公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，根据扩产进度，预计公司22 年底产能扩张至10.5 亿平。22H1，公司6.94 亿可转债发行并募资到位，用于建设盐城年产2 亿平米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期）；此外，公司拟定增募资建设镇江年产2 亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产20,000 万平光伏胶膜项目（一期），着重新增白色增效EVA 胶膜及 POE 胶膜产能，突破现有产能限制，并受益于双玻组件和N型电池组件等新型组件放量，不断优化产品收入结构，提升公司市占率，巩固市场地位。

    顺应组件大尺寸化以及N 型电池组件的放量，持续提升胶膜技术。公司持续对抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多品类POE 胶膜的性能做深入研究并提升产品品质。当下组件呈现出大尺寸化的趋势，同时N 型电池组件有望迎来放量，对此，公司重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入，推出符合组件技术进步需要的胶膜产品，促进产品升级。此外，公司在非光伏领域的胶膜的应用持续加大研发投入，部分新品进入了产业化和试订单阶段。Q1-Q3 公司研发投入合计1.69 亿元，同比+96.26%。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收57/95/109 亿元，归母净利润分别为2.5/7.5/8.6 亿元，10 月28 日对应PE 为50x/17x/14x。行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线，维持“推荐”评级。

    风险提示：原料价格波动影响单平盈利；下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。