业绩回顾
3Q22 业绩低于我们预期
公司公布3Q22 业绩:收入13.18 亿元,同比+66.35%,环比-16.9%;归母净利润-0.75 亿元,同比-280.67%,环比-157.1%,对应每股盈利-0.89元,低于我们预期,主要系胶膜价格下调过快叠加原料高价库存影响,导致主营业务毛利率较低。
受公司产销规模以及融资规模扩大影响,费用率上升。3Q22 销售/管理/财务费用率分别为0.25%/1.04%/3.05%,同比上升0.01/0.21/2.7 个百分点,环比上升0.1/0.6/1.9 个百分点。
发展趋势
短期受高价库存材料价格影响,成本承压较为严重。原因主要为:1)产品销售价格下降幅度与原材料成本下降幅度不匹配。3Q22 胶膜产品受原材料EVA 粒子价格大幅下降以及需求受抑制影响而快速下调,EVA 粒子价格从7 月初的30500 元/吨下降到8 月底的22000 元/吨,而公司在EVA 粒子价格高位时囤货较多,导致成本加权平均后降幅缓慢。2)纯POE 胶膜供应较少的产品结构影响出货量。由于公司在POE 类胶膜中以生产EPE 胶膜为主,而N 型TOPCon 组件目前主要使用纯POE 胶膜进行封装,N 型组件占比提升带动纯POE 胶膜需求提升,挤压EPE 胶膜市场空间,导致3Q22 出货量不及预期。
4Q22 预计胶膜量利齐升,毛利率环比修复明显。需求方面,我们预计4Q22 硅料产能释放后,硅料价格有望高位回落,组件开工率环比大幅回升,利好胶膜需求,推动公司胶膜量价齐升。成本方面,目前原材料EVA粒子价格为24500 元/吨,我们预计4Q22 受下游需求边际改善推动,粒子供应紧张且价格上涨,公司有望通过提价传导成本压力,同时高价粒子库存对利润冲击减弱,毛利率有望环比修复。
盈利预测与估值
考虑公司短期成本承压以及3Q22 亏损情况,我们下调2022/2023 年盈利预测44%/23%至2.95/5.71 亿元。
当前股价对应2022/2023 年42 倍/22 倍市盈率。
维持跑赢行业评级,考虑到盈利短期承压,但公司二梯队领先地位稳固,下调目标价27%至185.08 元,对应53 倍2022 年市盈率和27 倍2023 年市盈率,较当前股价有26%的上行空间。
风险
下游需求不及预期,原材料供应紧张风险。