事件

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入41.32 亿元，同比增长106.4%；归母净利润1.33 亿元，同比增长10.7%。

    其中Q3 实现营业收入13.18 亿元，同比增长66.4%；归母净利润-0.75 亿元，同比下降281.8%。

    业绩简评

    硅料供给限制Q3 组件排产，胶膜价格走弱，高价原材料导致盈利承压。三季度限电、检修等因素影响硅料产出导致下游需求释放不及预期，组件及胶膜排产有所放缓，胶膜量价表现走弱，测算公司Q3 出货约1~1.1 亿平。上半年公司扩产项目顺利释放推动产销规模快速提升，公司二季度采购较多高价EVA 粒子，原材料库存成本较高导致胶膜盈利承压。

    组件排产逐月上升，Q4 量利修复趋势确定。随硅料供应增长，9 月起组件排产逐月提升，公司9 月出货明显恢复，预计Q4 出货显著增长。近两个月EVA 粒子成交价稳中略降，高价库存对公司的影响逐步减弱，同时多个光伏EVA 粒子企业在Q4 有停产检修计划，需求旺盛背景下胶膜及EVA 粒子供需有望逐步改善， Q4 量利修复趋势确定。

    N 型组件推广有望放大技术优势，定增扩产助力份额提升。2023 年将是N型组件大规模放量出货元年，仅头部组件企业就规划了近100GW 的N 型组件出货目标，目前N 型TOPCon 组件多使用POE 类（POE 及EPE）胶膜封装，9 月底公司公告拟募集11.6 亿元建设4 亿平光伏胶膜生产线，计划加大POE 胶膜的生产能力，有望抓住行业机遇提升份额。此外，由于POE 粒子尚未实现国产化，预计2023 年POE 粒子供给持续紧张，多层共挤EPE胶膜有望随N 型放量快速提升渗透率，公司为业内首个推出EPE 胶膜的企业，技术积淀深厚，有望充分受益行业发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。

    盈利调整与投资建议

    根据我们对公司产品价格的最新判断，调整2022-2024 年归母净利润至3.05（-46%）、7.74（-7%）、10.3（-9%）亿元，对应EPS 为3.64、9.22、12.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情发展超预期；竞争加剧风险。