投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营业收入41.32 亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33 亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18 亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75 亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3 毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3 归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3 归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3 原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。

    22Q3 盈利承压、Q4 有望盈利回升。公司2022Q1-3 胶膜出货约3.2 亿平，同增84%，其中2022Q3 受7-8 月组件降排产影响，胶膜出货约1 亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1）7-8 月公司粒子采购处于高位，9 月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA 与POE 粒子价格倒挂，影响EPE 产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3 均价约13.2 元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8 元/平。组件厂2022 年9 月起上调排产，公司胶膜9 月出货修复至约0.5 亿平，我们预计2022Q4 公司出货1.5 亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4 胶膜盈利由亏转盈。

    新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021 年底胶膜产能6 亿平，2022 年计划扩产3.5 亿平，2022H1 泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3 已达产，2022年底总产能达9.5 亿平。2023 年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE 类盈利回升，2023 年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022 全年出货8.5-9 亿平，同比增长80%+。

    盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022 年盈利预测，我们预计2022-2024 年净利润2.82/8.12/10.88 亿元（前值为5.54/8.12/10.88 亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023 年20xPE，目标价193 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。