投资要点

    　　光伏胶膜量利齐升，22H1 归母净利润同比增长162.13%2022H1，公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%；销售毛利率14.20%、销售净利率7.39%，同比分别提升0.79pct、0.83pct。2022Q2，公司实现营业收入15.86 亿元，归母净利润1.31 亿元；销售毛利率为15.47%，环比提升2.92pct；销售净利率8.25%，环比提升1.96pct。公司业绩快速增长主要系公司产销规模扩大、盈利能力大幅改善所致。

    　　可转债发行顺利完成，产能扩张有望支撑市占率持续提升2022H1，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设盐城年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。根据公司公告，到2025 年，公司可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO 募投项目预计将新增产能合计约6.65 亿平方米，总体产能预计将达到9.57 亿平方米，占预计胶膜市场容量的比例为26.36%。

    　　持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破2022H1，公司研发投入达到1.08 亿元，同比增长88.53%，占营业收入比例达到3.85%。报告期内公司新增专利申请42 项，新增专利授权10 项。公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID 型EVA 胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司持续加大抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多品类POE 胶膜的研发力度并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。

    　　盈利预测及估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.46、8.02、9.96 亿元，对应EPS 分别为6.50、9.54、11.85 元/股，对应PE 分别为32、22、17 倍。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。