事件描述

    海优新材发布2022 年半年报，2022 上半年公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%。其中，2022 年二季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长144.6%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长3130.53%。

    事件评论

    光伏胶膜量价齐升，营业收入翻倍增长。2022H1 公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%，主要源于光伏胶膜业务产销放量。在销量增长的同时，3 月来胶膜粒子持续涨价，预计上半年胶膜的不含税销售均价在12.5-13 元/平米，实现“量价齐升”。

    上半年胶膜产销放量，单平盈利有所改善。2022H1 年公司综合毛利率14.20%，同比提升0.78pct，主要源于光伏胶膜在盈利能力改善显著。上半年随着胶膜粒子供给偏紧带动粒子涨价，公司通过库存收益奠定一定盈利空间，2022H1 胶膜毛利率约14%，相应实现归母净利润2.08 亿元。

    胶膜供给偏紧驱动价格向上，二季度单平净利环比提升。单季度看，随着EVA 粒子滞港、疫情等因素逐步消除，今年4 月以来出货逐步增长。我们预计二季度光伏胶膜的出货量在1.1-1.2 亿平。盈利方面，光伏胶膜销售价格从今年3 月以来持续涨价，在涨价通道中公司凭借供应链管理和库存收益实现盈利水平环比改善。2022Q2 公司综合毛利率为15.47%，单季度胶膜毛利率预计在15%-16%。据此估计，2022Q2 单平盈利有望达1.1-1.2 元/平米左右（扣非口径），环比2022Q1 有所提升。

    期间费用率持续优化，在手资金充沛。随着公司销售体量持续增长，规模效应愈发明显，2022H1 公司的期间费用率为4.25%，同比下降2.13pct，主要费用率指标均有所下降。

    其他运营指标方面，截至2022Q2 末公司货币资金10.09 亿元，环比2022Q1 有所提升，充沛的资金为公司相对灵活地采购上游原材料、保障供应链完善奠定基础。

    胶膜基本盘稳固，全年业绩加速释放可期。公司位于上饶和泰州的工厂2022Q2 稳步进行产能扩增，上饶二期项目有望于2022Q3-Q4 投产，盐城项目有望于2022Q4-2023Q1投产，为提升市占率奠定基础。中长期来看，公司上市以来胶膜产能进一步扩大，在原材料直采、费用管控等方面有进一步提升空间，盈利能力有望进一步向上。

    我们预计2022-2023 年公司的归母净利润分别为5.7 亿元、8.3 亿元，对应当前PE 分别为27、18 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1、装机规模不达预期；

    2、行业政策导向发生转变。