事件：公司2022 年上半年实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长159.10%。分季度看，公司Q2 实现营业收入 15.86 亿元，同比增长144.60%；归母净利润1.31 亿元，同比增长3130.53%，环比增长70.13%。

    　　公司盈利持续增长，经营水平持续增强，资产增加，抗风险能力显著提升。

    　　新增产能陆续投放，行业地位得以稳固。公司2022H1 完成6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，可保障未来胶膜扩产项目顺利实施，持续提升公司产能。其中公司重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，提升公司高品质胶膜供货能力，进一步优化公司产品结构。新产能投产方面，泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司胶膜产品的产能持续扩大，交货能力大幅提升。在光伏行业高景气的背景下，公司行业地位稳固，盈利能力有望进一步提升。

    　　紧随行业发展趋势，加大核心技术研发。2022H1 公司研发投入1.08 亿，同比增长88.53%，公司持续加大研发投入，核心技术均系自主研发取得，主要围绕胶膜的配方、生产设备及加工工艺，形成了跨领域的整合技术。2022H1 公司持续对抗PID 的 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；密切关注行业技术发展趋势，与行业技术领先型企业合作探讨新一代光伏组件膜技术发展和要求，重点针对大尺寸组件以及 N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入，推出符合组件技术进步需要的胶膜产品并做好技术储备和产品升级。与此同时，公司还将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，取得了技术进展与突破，部分新品进入了产业化和试订单阶段，具备后续与多产业进一步融合的基础。

    　　非胶膜业务有望提供新增量。2022H1 公司开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方，完成工艺优化并将该技术应用于汽车行业。并且优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方，进行中试设备改造及产品推广。新能源汽车用玻璃胶膜产品某些客户进入验证阶段，生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。新技术的研发推进有望为公司提供新的业务增量。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收入65.53/90.53/108.53 亿元，归母净利润分别为5.5/7.67/9.23 亿元，9 月2 日对应 PE 为28 x/20x/16x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价228.25元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；技术迭代的风险；政策变动的风险；同业企业市场竞争风险