业绩总结：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收28.1亿元，同比增长132.7%；归母净利润2.1 亿元，同比增长162.1%；扣非净利润2.1 亿元，同比增长159.1%。其中二季度营收15.9 亿元，环比增长29.9%；归母净利润1.3 亿元，环比增长69.3%；扣非净利润1.3 亿元，环比增长68%。

    泰州与上饶工厂顺利爬坡至达产，胶膜出货在疫情影响下同比快速增长。22H1公司推动泰州扩产和上饶项目扩产，光伏胶膜产能同比大幅提高。二季度受上海疫情影响，上海金山工厂阶段性停产，影响二季度出货，我们预计公司Q2 光伏胶膜出货量环比微增。

    二季度胶膜价格上涨，传导粒子成本压力，盈利环比提升。22 年上半年EVA 粒子价格持续上涨，二季度公司上调胶膜价格，将原材料成本压力向下游传导。

    我们计算二季度公司光伏胶膜不含税均价在14~15 元/平，故Q2公司在出货环比微增下，营业收入环比增长约30%。原材料上涨成本传导+产能爬坡完成后，公司胶膜盈利能力提升，二季度公司综合毛利率15.5%，环比提升2.9pp；净利率8.3%。环比提升约2pp，单平净利1.1 元以上。

    产能持续扩张，光伏胶膜技术持续优化，N型POE胶膜放量可期。公司上市以来持续扩产，年内上饶、盐城项目投产后公司光伏胶膜产能可达约10亿平。2022年8月公司拟定增募资11.6 亿元，用于镇江一期2亿平、上饶新增2亿平项目，投产后公司光伏胶膜总产能将达到14亿平，规模上具备领先优势。报告期内公司对胶膜技术持续优化，针对下游N型组件需求对POE胶膜配方优化升级，提升抗PID 性能，以满足TOPCon 等N 型组件封装要求。随着明年N 型组件出货量提升，公司POE 胶膜出货有望释放，盈利或继续提升。玻璃夹胶配方亦优化提升，进行中试改造及产品推广，新能源汽车用玻璃夹胶产品在部分客户中进入验证阶段。

    盈利预测与投资建议：公司产能持续扩张，有效保障未来胶膜出货。N 型POE胶膜有望于2023 年放量，盈利能力进一步提升。预计未来三年公司归母净利润CAGR 为62.6%，维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；公司产能建设不及预期的风险；政策变化的风险。