公司22H1 和22Q2 业绩持续增长，维持“买入”评级公司发布半年报业绩，2022H1 实现营收28.14 亿元，同比+132.66%，归母净利润2.08 亿元，同比+162.13%，扣非净利2.07 亿元，同比+159.10%，毛利率14.20%，净利率7.39%。其中，Q2 实现营收15.86 亿元，同环比分别+144.60%/+29.15%，归母净利润1.31 亿元，同环比分别+3130.53%/+70.13%，扣非净利1.30 亿元，同环比分别+2162.65%/+68.83%，毛利率15.47%，净利率8.25%。考虑到光伏行业高度景气，我们上调公司22-24年胶膜均价，预计22-24 年EPS 分别为6.80/12.54/9.05 元（前值：6.67/9.52/-），2022 年平均Wind 一致预期PE 均值为32.17 倍，考虑海优新材不断优化的行业竞争格局，给予公司22 年35xPE，目标价238 元（前值：

    　　206.77 元），维持“买入”评级。

    　　22Q2 胶膜量价齐升，带动收入环比持续上涨

    　　2022H1 公司实现胶膜出货2.3-2.4 亿平米，我们估算Q2 实现出货1.2-1.3亿平米，环比+24%。价格方面，原材料EVA 粒子上半年持续上涨，带动胶膜价格Q2 向上，2022Q2 公司胶膜不含税均价预计在12-13 元/平米，环比+9%，贡献收入15 亿元，环比+30%。22Q2 公司实现毛利率15.47%，环比增长2.92pct，主要得益于胶膜提价，成功传导上游涨价压力，盈利环比改善。综合价格与成本考虑，我们预计公司胶膜Q2 单平净利在1.1-1.2 元/平米，环比Q1 单平净利0.7-0.8 元/平米改善显著。

    　　胶膜产能持续扩张，后续向上空间明确

    　　展望下半年，随着新增产能陆续释放，公司出货有望逐步抬升，2021 年末公司已有胶膜产能2.9 亿平米，预计随着公司募投项目、自筹资金拟建设项目及IPO 募投项目合计新增产能6.65 亿平米的释放，公告总体产能预计达到9.57 亿平米。展望后续，EVA 粒子供需平衡偏紧，我们预计22/23 年公司胶膜产品价格跟随原材料价格波动，毛利率维持在15%-17%。新产品方面，公司持续跟进TOPCon 组件用的POE 胶膜产品的研发和优化升级，同时正在研发的新能源汽车用玻璃胶膜产品进入客户验证阶段。新技术产品有望进一步抬升公司盈利水平，产能扩张奠定公司出货增长基础。

    　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧、经营性现金流偏低等。