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    　　4 月25 日，公司公告2021 年及2022 年一季度业绩。2021 年公司实现营业收入31.05 亿元，同比增长109.66%; 归母净利润2.52 亿元，同比增长12.97%。2022 年Q1 实现营业收入12.28 亿元，同比增长118.87%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长2.55%，业绩符合预期。

    　　业绩简评

    　　2021 年下半年终端需求持续释放，Q4 盈利能力显著改善：公司2021 年胶膜出货约2.46 亿平，同比增长51.26%，市占率约13%~14%，单平净利约1.02 元/平米；Q4 单季净利率11.94%，环比+6.76pct，主要得益于Q3 末胶膜提价，带动公司Q4 盈利能力大幅改善。

    　　Q1 胶膜出货量环比高增，盈利能力回归至合理区间：考虑到3 月末疫情所造成的公司上海工厂停产，测算公司Q1 出货量约为1~1.1 亿平，环比实现大幅增长。公司Q1 净利率为6.25%，环比-5.65pct，测算单平净利约0.72元/平米左右。公司Q1 盈利能力环比下滑主要是因为Q1 胶膜提价滞后于粒子价格上涨，以及疫情所造成的交通管制大幅提高公司的运输成本。

    　　扩产项目顺利推进，有望驱动22 年出货翻倍以上增长：公司上饶工厂产能于Q1 如期释放，当前有效产能已增长至4500-5000 万平/月。今年公司仍有盐城2 亿平、上饶二期1.5 亿平扩产项目，预计将于下半年逐步投产，预计今年年底产能将达到9.5 亿平，同增58%，按照公司爬产节奏，预计22 年有效产能有望达到6 亿平以上，出货有望同比实现翻倍。

    　　组件排产维持高景气度，疫情不改中期盈利向好：短期上海工厂因疫情停产或对公司Q2 出货量形成影响，但从盈利能力的角度看，随着硅料新产能逐步释放，组件的排产呈现逐月、逐季提升的态势，在较高的开工率下胶膜也较为顺畅地传导了粒子的涨价，带动公司胶膜盈利能力有所修复，后续随着上海疫情好转，公司产销量也有望追回前期损失。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据我们对公司出货量的最新预测，调整公司22-23 年净利润预分别为5.5、8.3（+12%）亿元，预计2024 年净利润11.5 亿元，对应EPS 为6.55、9.88、13.72 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情发展超预期；竞争加剧风险。